中青旅：Q3扣非业绩回正，周边游回暖期待景区复苏
中青旅 600138
研究机构：东吴证券 分析师：汤军 撰写日期：2020-11-04
事件：公司公布三季报，20Q1-3营收46.5亿(-51.3%)，实现归母净利-1.3亿(-123.5%)，扣非净利-2.9亿(-168.5%)。
整体业绩承压，环比改善。前三季度实现营收46.5亿(-51.3%)，实现归母净利-1.3亿(-123.5%)，扣除计入当期损益的政府补助3.2亿、少数股东权益影响额(税后)-7977万，所得税影响额-7160等非经常性损益后，归母扣非净利-2.9亿(-168.5%)。单三季度营收20.9亿(-43.3%，降幅环比收窄15.7pct)，归母净利2900万(-82.2%)，归母扣非净利转正，实现盈利2352万(-85.6%，降幅环比收窄66.5pct)，复苏持续。货币资金14.1亿(+40.5%)，主要系回收应收款及银行借款增加所致。
乌镇、古北良性复苏，业务稳健。
1)乌镇前三季度共接待游客182.7万人次(-75%)；实现营业收入4.7亿(-65.7%)；实现净利9582万(-84.5%)。Q3客流量达108.9万人次(-61.8%，降幅环比20H1收窄21.7pct)，营收2.8亿(-45.4%，降幅环比20H1收窄32.5pct)。举办第二届全球工业互联网大会、打造“今日乌镇”等视频专辑，提升品牌知名度和传播力，持续刺激景区复苏。
2)古北水镇20Q1-3共接待游客73万人次(-61.9%)，营收3.6亿(-51.7%)，净利润-1.3亿。在北京二次疫情有效控制、暑期旅游季及周边游需求释放等利好叠加下，Q3营收2.4亿(-28.1%，环比Q2降幅收窄43.1pct)，累计接待游客49万(-46%，环比Q2降幅收窄29.4pct)，客单价482元(+33.1%)。
商旅需求有所回暖，其他业务板块逐步发力。
1)中青博联依托“博联云+”、数字营销等线上线下解决方案积极推进会展，深度参与中国国际服贸交易会及阿里巴巴20周年年会，业务板块持续发力。
2)酒店业务方面，山水酒店前三季度实现营业收入2.33亿(-44%)，酒店持续聚焦智慧酒店系统研发升级，优化丰富“非接触式服务”线上渠道，山水酒店蝉联中国酒店集团50强、饭店集团60强等奖项。
3)策略性投资业务方面，创格科技&风采科技整体营收同比+14.7%，中青旅大厦继续带来稳定利润贡献。
毛利率持续提升，费控平稳。20Q1-3毛利率16.6%(-7.8pct)，销售费用率13.6%(+3.2pct)，管理费用率8%(+2.8pct)，研发费用率0.2%(+0.03pct)，财务费用率2.2%(+1.3pct)。单三季度毛利率20.2%(-3.2pct，环比+5.1pct)，主要受益文旅需求回暖。销售费用率10.7%(+1pct)，管理费用率6.6%(+0.8pct，不含研发费用)，财务费用率0.1%(-0.1pct)，费用率环比Q2基本持平。
景区业务或带动未来业绩复苏。在当前国内疫情防控逐步向好背景下，公司两大景区均为核心城市圈周边的特色小镇模式，契合周边游、短途游的后疫情时代热门旅游方式。1)7月14日恢复跨省旅游后，乌镇迎来江苏、上海、山东等全国各地暑期客流(乌镇75%以上的客流来自浙江省外地区)，预计Q4客流量仍将持续回升。结合疫情后旅游需求市场的特点，乌镇推出康养、亲子、教育、文化、夜游等丰富产品，扩展消费场景，提升客单价，20Q3乌镇客单价258元(+42.5%)。
2)7月25日起古水北镇全面开放，8月古水北镇入住率已超去年同期，日均游客量超1万人次，亲子游、夜游等占比持续提升。9月末，连通北京北站及古北口站的怀密线正式开通，景区游玩便利性进一步提升，持续受益周边游消费趋势。
盈利预测与投资评级：根据经营数据调整盈利预测，预计20-22年营收77.5、132.5、151.1亿，同比增速为-44.8%、70.9%、14.0%，20-22年归母净利-1.11、5.28、6.12亿元，同比增速为-119.5%、577.6%、15.7%，EPS为-0.15、0.73、0.84元，对应PE为-67、14、12倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、天气影响客流增长、客单价提升不及预期等风险。
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