宋城演艺：Q3环比改善明显，演艺龙头蓄力待发
宋城演艺 300144
研究机构：广发证券 分析师：沈涛,安鹏,张雨露 撰写日期：2020-11-03
Q3实现归母净利润0.9亿元，环比显著改善亿元，环比显著改善。2020年前三季度公司实现营收6.2亿元，同比下降72.0%，实现归母净利润1.3亿元，同比下降89.5%。前三季度毛利率65.3%，同比下降8.0个百分点。前三季度公司管理费用大幅上升系闭园期间经营成本会计科目调整，且研发费用投入有所增加。单季度来看，Q3营收3.4亿元，同比下降57.5%，环比增长126.0%，归母净利润9390万元，同比下降80.6%，环比扭亏为盈。Q3毛利率55.4%，同比下降24.4个百分点，主要由于营收降幅较大。费用方面，Q3管理费用率15.0%，同比上升9.4个百分点，研发费用1167万元，同比大幅上升。Q3销售费用率3.6%，同比上升0.5个百分点。三季度末合同负债为1.6亿元，环比Q2未减少。
9月月18日文旅部再次上调景区最大接待量至最大承载量的75%。随着防控趋势向好、跨省团队游恢复，国内旅游市场持续复苏、并有望承接部分出境旅游需求，国内优质景区或将持续受益需求回暖、跨省团队客源恢复。此外，公司旗下景区演艺王国模式升级优化值得期待。
Q3环比改善明显，演艺龙头成长空间广阔，维持“买入”评级。6月22日西安项目如期开园，9月19日轻资产新郑项目开业，Q3公司盈利虽仍承压，但环比改善明显。未来上海项目预期21年春季开业，上海项目的落成有望打开公司新一轮城市演艺扩张空间。此外，珠海项目预计于2022年开业，也将打开公司进入大体量度假综合体形态产品的市场空间，公司项目储备丰富、成熟模式盈利能力较强、项目扩张成长空间较大。考虑以19年演艺业务盈利为基础，19至22年归母净利润复合增速预期达到19.1%，给予公司21年40倍的PE估值，对应合理价值20.7元/股，维持“买入”评级。
风险提示风险提示：疫情影响短期业绩，新项目盈利不及预期，资产减值风险。
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