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国光股份(002749)：业绩符合预期 看好公司长期成长

类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：杨晖 日期：2020-10-30

核心结论

事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司共实现营收8.66亿元(同比9.11%)，归母净利润1.97亿元(同比+9.07%)。其中Q3单季度公司实现营收2.62亿元(同比+15.00%)，归母净利润0.45亿元(同比+13.14%)，业绩符合市场预期。

克服疫情影响，盈利能力迅速恢复。受疫情影响，公司上半年在开工及募投项目方面受到一定影响，但随着公司快速推进复工复产，Q3 营收恢复明显。

叠加原药的供应紧张有所缓解，公司Q3 实现毛利率45.73%(环比-3.2pct，同比+4.1pct)，净利率17.16%(同比-0.28pct)。结合近几年四季度公司对抗冻类产品进行大力推广带来的较好增长，且今年对冷冬的预期较高，预计Q4公司收入体量和盈利水平将会继续成长。

在建项目稳步推进，看好公司长期成长。未来公司在中间体、原药、制剂等多个环节同时发力，将持续扩张。公司拟投资1.9 亿元于重庆万盛建设3.5万吨原药及中间体生产项目，9 月份已经获得营业执照。我们预计本项目可有效利用依尔双丰及润尔科技原药登记证优势，提高公司原药自供能力，为制剂产品放量打下基础。2020 年8 月19 日公司完成公开发行可转债的上市，将其用于制剂、水溶肥料产能建设，全部建成后预计将总计贡献1.55 亿元的净利润。伴随未来IPO 及转债项目的投产，公司产能瓶颈问题有望解决，我们看好公司的长期成长。

投资建议：预计公司2020-2022 年归母净利润2.50/3.10/3.78 亿元。植调剂行业为赛道优质的市场，公司为国内龙头，营销网络下沉，产品矩阵丰富，新投产能及并购产能利用率将逐步上升，维持公司“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期；环保政策影响生产；产品登记进度不及预期