长城汽车(601633)：汇兑损益影响利润 新品周期拉开帷幕
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇/赵水平 日期：2020-10-27
[事Ta件bl：e_公Su司mm发a布ry] 2020年三季报，前三季度实现营收621.43亿元，同比微跌0.69%，实现归母净利润25.87 亿元，同比下滑11.32%，扣非净利润18.77 亿元。其中Q3 单季实现营收262.15 亿，实现归母净利润14.41 亿元，扣非净利润10.75 亿元。
汇兑损失叠加营销费加大，单车净利润短期有所波动。 三季度俄罗斯卢布大幅贬值，对公司带来一定汇兑上的账面损失。同时三季度公司加大营销活动力度，先后进行新平台、新产品发布及成都、北京车展推广以及电影赞助等活动，单季销售费用达12 亿左右，环比Q2 增加6 亿左右。受以上因素影响，Q3 单车净利润5046 元，扣非单车净利润低至3764 元，短期存在一定波动，若剔除以上因素影响，公司各个方面不断改善的趋势并未发生变化。
新车效应尚未体现，毛利率稳中有升。考虑到全新平台新车上市时间问题，三季度三代H6 及大狗销量合计仅1.3 万左右，尚未形成规模，新车对利润及单车价格的拉动尚未充分体现出来。另外由于M6 及欧拉等低价车型占比略有提升，且财务口径与销量快报口径时间上稍有差异，三季度单车平均价格为9.18 万，同环比略有下滑。得益于成本控制及新车终端优惠力度的收窄，Q3 毛利率为18.97%，环比增加1.42个百分点，呈现稳中有升态势。
全新技术平台助力，新品周期已拉开帷幕。公司7 月发布柠檬、坦 克、咖啡智能三大技术平台，着眼于未来十年，覆盖SUV、轿车、MPV 三大品类市场与多种动力方案，助力全新产品周期升级，目前第三代H6、哈弗大狗已经上市，欧拉好猫、坦 克300、哈弗初恋等为全新产品已悉数亮相，全新产品周期已拉开帷幕。汽车行业本身已呈现复苏之势，叠加公司全新技术平台支撑下的新品周期，销量与利润均有望再上新的台阶。
投资建议：公司三季度业绩受汇兑及营销费用影响短期存在一定波动，随着第三代H6 及大狗的陆续上市，全新产品周期已拉开帷幕，全新平台加持下新品周期有望维持两年以上，销量与利润均有望再上一个台阶，同时乘用车行业需求的复苏有助公司业绩估值提升。太平洋汽车2020 年将继续战略推荐长城汽车。我们预计公司 20 年/21 年归母净利润分别为 46 亿元/72 亿，维持“买入”评级。
风险提示：汽车销量低于预期，皮卡市场解禁进度低于预期
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