周一机构一致看好的十大金股

第2页:威孚高科(000581)：尾气处理业务收入高增长

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威孚高科(000581)：尾气处理业务收入高增长

类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：王德安/曹群海/李鹞 日期：2020-10-26

事项：

公司发布2020年三季报，3Q20实现营业收入33.24亿元，同比增长73.5%；实现归属于上市公司股东的净利润9.04亿元，同比增长92.3%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.73亿元，同比增长34.4%。2020前三季实现收入99.19亿，同比增56.95%，实现净利润22.30亿，同比增29.16%，实现扣非净利润17.48亿，同比增13.51%。

平安观点：

尾气处理业务收入增长较高，但其收入占比提升致公司综合毛利率下降。

2020 前三季非经常性损益4.8 亿，主要由于持有的国联证券股份上市公允价值增加所致。扣非后公司实现净利润增长13.5%为17.5 亿，业绩增幅符合预期。受益于柴油车排放标准升级、淘汰国三车及治理超载等政策，重卡2020 产销量将创历史新高，前三季已销122 万台(+37.4%)。威孚高科2020 前三季营业收入同比增加36 亿，增长57%，营业成本同比增加31.8 亿，增长64.3%，主要是尾气后处理销售增加所致，我们估计主要由于贵金属涨价及天然气重卡高增长(天然气重卡尾气处理系统单价高)，由于尾气处理业务毛利率较燃喷系统毛利率低，故公司综合毛利率下滑3.7 个百分点至18%。前三季度公司投资收益14 亿，同比增9.3%，分季度看3Q20 投资收益4.84 亿环比下降13.7%同比增长21%。

激励草案解锁条件彰显稳健发展信心，利于稳定投资者预期。2020 年内公司已耗资4 亿回购股票(回购均价20.4 元)，拟用于2020 年限制性股票激励，草案显示限制性股票的授予价格为每股15.48 元，解锁条件结合ROE、自营利润(2021/2022/2023 不低于8.45/8.92/9.58 亿)、现金分红比例(不低于当年可供分配利润的50%)等指标，符合公司目前经营阶段，具有针对性，且有利于稳定投资者预期。

投资建议：公司业绩稳健，核心业务壁垒高、利润率高。长期看，柴油车国六排放标准升级、非道路柴油机械的排放标准升级将为公司业务带来新增长空间。考虑非经常性损益超预期，上调2020/2021/2022 年净利润预测值为28.77 亿/27.87 亿/29.76 亿(原预测值为2020/2021/2022 年净利润25.99 亿//27.73 亿/29.61 亿元)，目前估值低，维持“推荐”评级。

风险提示：存量资金利用效率偏低；非道路柴油动力机械排放标准升级贡献的业绩增量不达预期；柴油车行业销量大幅下滑。