巨星科技(002444)：三季报超预期 自有品牌战略坚决执行
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟/陈兵 日期：2020-10-26
事件
公司公告2020 年三季报，前三季实现营收62.77 亿，同比增长27.35%，实现归母净利润10.95 亿，同比增长50.44%。
简评
行业公司基本面维持强劲，三季度业绩超预期
公司前三季度实现营收62.77 亿元，同比增长27.35%，实现归母净利润10.95 亿元，同比增长50.44%；第三季度单季实现营收24.55 亿元，同比增长29.90%，实现归母净利润4.63 亿元，同比增长63.30%，超预期。扣除防疫物资收入后，第三季度主营业务收入23.43 亿元，同比增长25.4%，在第三季度物流和产能瓶颈下，依旧取得快速增长。另外，公司前三季度跨境电商收入5700万美元，同比增速超过100%，判断未来公司跨境电商收入将保持高速增长势头，渠道创新将助力公司自有品牌业务收入增长。
盈利能力方面，公司第三季度单季毛利率34.9%，环比提升1.21pcts，同比提升0.65pcts，主要因产品结构升级和规模效应增强所致。经营活动现金流量净额方面，三季报净额达3.92 亿元，正常回正，较中报大幅改善。
自有品牌战略执行坚决，股价将迎戴维斯双击
目前公司产品SKU 量级与Stanley Black & Decker 有较大的差距，公司坚决执行自有品牌战略扩充产品线的宽度和深度，将满足渠道客户一站式采购且增强与渠道的商务谈判能力。自有品牌业务市场份额提升空间巨大。2018 年全球手工具市场空间180亿美金，约合1260 亿元人民币(汇率按7 换算)，巨星科技2018年和2019 年自有品牌业务收入分别是11.47 亿元和23.35 亿元，仅占全球手工具市场份额的1%~2%，提升空间巨大。2017 年以来公司战略上“立足工具五金，引领国际工具行业发展”，在手工具领域方面，公司收购了Goldblatt、Arrow、Prime-Line 等细分品类的龙头品牌。在非手工具产品中，公司目前主要涉及工业存储和激光测量，近年来也集中力量发展激光产品，收购了华达科捷、Prim’tools Limited 等品牌，并成立了欧镭激光技术有限公司，拥有在美国洛杉矶和中国常州两个激光产品研发。通过多次收购，巨星科技打造手工具、工业存储和激光产品品牌组合。其中手工具品牌包括泥工工具、木工夹具、机工类工具、电子电工类工具、VDE 绝缘类工具、汽保机修工具、门窗五金等；工业存储主要包括零配件柜、工具柜、自动化仓储设备；激光产品主要包括光投影显示模组、车用3D 激光雷达、机器人用激光雷达，移动测绘设备等。自有品牌占比从2018 年的19.32%提升到2019 年的35.24%，判断未来将持续提升。贸 易 摩 擦将促使ODM 市场份额进一步向公司集中。2019 年公司ODM 业务收入42.9 亿元，规模优势显著，正大力在东南亚地区布局产能，但国内中小手工具贴牌企业并不具备产能向东南亚转移及国际运营的能力，判断贸 易 摩 擦将进一步促使ODM 市场份额向公司集中。
投资建议：上调盈利预测及目标价，维持“买入”评级综上所述，预计公司2020-2022 年营收分别至88.63 亿元、102.43 亿元和117.79 亿元，相应同比增速分别是33.8%、15.6%和15.0%；预计2020-2022 年归母净利润分别至12.84 亿元、14.96 亿元和17.49 亿元，相应同比增速分别是43%、17%和17%。维持“买入”评级。
风险提示：战略执行低于预期；商誉减值风险；贸易战进一步恶化。
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