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白酒股发力 洋河股份一度逼近涨停 6股大热

来源:证券时报 2020-10-23 06:45:50
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顺鑫农业:坚守底层逻辑,追求持续增长

顺鑫农业 000860

研究机构:华西证券 分析师:寇星 撰写日期:2020-08-07

7月21日顺鑫农业召开2020年第一次临时股东大会。

2020年遭遇疫情冲击的白酒行业,普遍在实际动销端受到一定影响。但顺鑫农业的白酒业务,相对影响较小。不依赖太多社交场景、以自饮为主的低端光瓶酒,在疫情期间表现出较强的抗击打能力。

分析判断:

低端光瓶王者,持续整合行业我们判断,低端光瓶酒(5-20元)的市场总容量相比较次高端、高端而言,没有太大幅度的增长;但顺鑫近年却增长稳健,主要原因还是因为其实现了对低档光瓶酒市场的升级与整合。

从行业竞争格局来看,光瓶酒主要是三大阵营:一是以牛栏山为代表、强调基本营销要素的基础上重视产品品质体验的品牌阵营;二是以龙江家园及老村长为代表、强调基本营销要素的同时、相对更为重视消费者促销的东北酒品牌;三是名酒/地产酒改造经典老款低端产品、在有限区域/非企业主力战略进行运作的品牌,如泸州老窖二曲、衡水老白干大磨砂及62°等。

这三类品牌各有所长,但至少到目前为止,我们认为牛栏山证明了自己的商业模式更符合长期主义。

着眼长期增长,推动价位升级从行业规律来看,所谓“企业发展的周期”其实就是“产品发展的周期”。产品的周期一是渠道利润的周期(这一点在中档以上价位产品的表现更加明显),二是市场占有率的周期。

陈酿经过多年的发展,已经在这两个周期上走的比较远;企业此时着眼于未来,开始着手在营销动力的切换,导入50元价位段的珍品陈酿,致力于在未来实现价位升级、再造增长动力。

战略兼顾中长,看好持续增长综合对比来看,在低端光瓶酒的竞争中,我们认为东北酒已经无法与牛栏山进行抗衡,同时地产酒的战略也不在低档光瓶酒这个层面上,因此也不会构成竞争威胁。我们判断,牛栏山陈酿仍然在持续整合低档光瓶酒市场存量的进程中,而且还会持续一段时间,继续支撑企业的业绩增长。

而涉及到未来的价位升级,牛栏山仍然有着清晰的战略导向、渠道基础、品牌认知和产品主义导向。珍品陈酿正在继续沿着这样一条路子在发展,同时在全国化进程中,行业能够在全国层面上参与竞争的对手,同样不会太多;因此我们看好顺鑫农业白酒主营业务在中长期内继续保持稳健增长。

投资建议牛二还在持续增长中,但企业做好当前发展的基础上同时兼顾了中长期战略。我们认为珍品陈酿只是未来战略布局的第一步,看好企业未来继续布局更高价位、持续推动结构升级。

预计2020-2022年,实现营业收入168.12亿元/192.39亿元/216.38亿元,同比增长12.83%/14.44%/12.47%。实现归母净利润10.17亿元/13.34亿元/16.07亿元,同比增长25.63%/31.22%/20.49%;EPS分别为1.37元/1.80元/2.17元,对应PE分别为45.92倍/34.99倍/29.04倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示①疫情持续超预期;②经济下行导致需求减弱;③酱酒风头过盛、挤压成长空间;④食品安全问题。

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