中南建设(000961)：发展质量与效益持续提升 成绩有目共睹
类别：公司 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：何敏仪 日期：2020-09-30
整体观点：公司近年积极推进改革及战略调整，企业文化及公司治理水平上一台阶。同时引进外部资历丰富职业经理人，推行股权激励、跟投等措施捆绑股东、管理层及员工利益，提速增效实现规模持续快速提升。
公司从区域走向全国布局，进入城市量级逐渐上移，行业排位在TOP20阵营中稳步上升。同时公司盈利水平及财务指标均持续改善，近期穆迪也上调企业评级，彰显公司质与量同步跨越式进展。预测公司2020年—2021年EPS分别为1.86元和2.47元，对应当前股价PE分别为5倍和3.7倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
房地产开发规模快速增长，行业地位稳固。公司近年抓住机遇积极扩充土地储备，为后续规模提升打下基础。2016年以来销售及结算业绩持续快速增长，行业排位稳步上移，成长性令人满意。2015年至2019年销售面积复合增长率达59.3%；销售金额复合增长率为71.8%。根据克而瑞销售榜，公司2019年销售金额(全口径)行业排名16位，2020年上半年销售金额(全口径)排名行业17位，行业地位稳固。
营收净利提升明显，业绩保障度高。公司营收规模从2015年204.5亿上升至2019年718.3亿，年复合增长率为28.5%；净利润年复合增长率为60%；归属净利润年复合增长率为64%。公司近年营收净利润实现持续高速增长，表现亮眼。截止2020年6月末，公司账上合同负债为1247.45亿，为2019年营收的1.73倍，业绩保障极高。
积极布局长三角及强三四线城市，土地储备相对充足。公司土储区域布局上，集中长三角及强三四线城市，并呈现土地储备城市量级稳步上升特点。在全部项目4411万平方米可竣工资源中，一二线城市面积占比约35%，三四线城市面积占比约65%。整体土地储备能满足2—3年开发销售。
利润率有所提升，负债及资金管理水平改善。公司2016年开始积极调整大盘开发模式，通过小盘开发，进行短平快销售，增加周转率，降低风险，同时实现ROE稳定提升。随着16年以前大盘开发逐步消化，同时近年三费率控制理想，资金管控及成本也逐步优化，在行业整体利润率下行情况下仍实现净利润率稳步提升，发展质量及效益改善有目共睹。
风险提示。楼市调控超预期；公司销售及利润率不达预期
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