新洋丰(000902)：拐点已现 公司逐步恢复常态利润
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：孟瞳媚 日期：2020-08-13
事件：2020 上半年，公司实现营业收入53.79 亿元，同比-6.86%，实现归母净利润5.03 亿元，同比-20.15%。单二季度实现营业收入25.68 亿元，同比-2.55%，环比-8.64%，实现归母净利润3.11 亿元，同比+6.68%，环比+61.98%。
看好“三磷整治”推动行业格局继续好转，公司部分一铵复产逐步恢复常态利润。“三磷整治”推动磷肥行业供给侧改革，由于整改投资大，小散乱污产能不断出清，磷酸一铵产量下滑、价差扩大。据百川资讯，磷酸一铵价差今年上半年达到762 元/吨，较去年同期上涨215 元/吨，公司作为磷复肥行业的龙头企业显著受益。受长江三磷整治行动影响，2019 年公司部分磷酸一铵产能开始停车，但根据2020 年中报披露的四川子公司净利润0.52 亿元(较去年同期实现增长)、并结合磷酸一铵吨利润，进而推测四川一铵产线已实现部分复产。另外，公司上半年磷肥毛利率20.12%，较去年同期-1.40pct，主要是受到疫情影响，开工成本增加。我们认为，疫情对公司生产的影响在逐渐减弱，且一铵产能有序复产，公司磷肥业务拐点已现，有望恢复常态利润水平。
复合肥景气有望回暖，公司同步大力发展新型肥业务。国内农产品价格自2015 年下跌开始，持续了5 年的低迷，复合肥行业也受到较明显影响，整体开工率较低，传统肥销售承压。但截至2020 年7 月底，以玉米为例，种植面积调减、国储去库存已至尾声、饲料需求逐步增加，推升国内玉米批发价格同比去年同期上涨17.78%。在全球新冠疫情背景下，粮食安全的重要性进一步凸显，粮价上涨有望带动农资消费需求量价齐升，复合肥行业已见景气回暖的曙光。今年上半年公司常规复合肥实现收入31.45 亿元，同比-4.04%。值得一提的是，公司在过去5 年的行业低谷时期，仍然能实现市场占有率逐年提升的成绩，已充分体现出产品成本、品牌的优势和管理层优秀的经营能力。
我们相信，随着行业景气度回暖以及产业链一体化程度的加强(扩建合成氨)，公司有望把握机会，进一步扩大市场规模和份额。另一方面，在传统肥市场竞争较剧烈的背景下，公司紧抓南方经济作物市场增长带来的发展机遇，加大资源投入开发较高毛利率的新型肥料产品，实现连续三年较高增长，体现出公司作为行业领军企业的创造力，截止今年上半年，公司新型复合肥业务实现收入10.66 亿元，占营业收入比重19.81%，较去年同期提升约1 个百分点，公司产品结构在不断向高效益调整优化。
提高回购力度，彰显管理层信心。据7 月22 日公告，公司原回购计划为2~4亿元，目前已成交2.01 亿元，达到下限目标值。公司拟再以不高于13.5 元/股的价格新增3~6 亿元公司股份，已回购的股份与计划回购的股份均将用于未来转换上市公司发行的可转债。回购力度的扩大，充分体现出管理层对公司价值的高度认可和未来发展的信心，这有助于推动公司股价向长期内在价值合理回归。
投资建议：增持-A 投资评级，我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为8.05、9.35、10.18 亿元。
风险提示：复合肥行业竞争加剧；项目投建不及预期。
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