三花智控(002050)：Q2营收降幅收窄 汽零保持高增长
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2020-08-13
业绩总结：公司2020H1 实现营收53.2 亿元，同比下降8.8%；实现归母净利润6.4 亿元，同比下降7.1%；实现扣非后归母净利润5.8 亿元，同比下降9.3%。
Q2 单季度实现营收28.3 亿元，同比下降7.1%，降幅相比Q1 缩窄3.6pp；实现归母净利润4.32 亿元，同比微降0.05%; 实现扣非后归母净利润3.2 亿元，同比下降27.0%，主要因Q2 收到政府补助8238.4 万元。报告期内，公司拟派发现金红利约3.6 亿元，为报告期公司归母净利润的55.7%。
疫情冲击下营收承压，汽零业务保持高速增长。受疫情冲击影响，报告期内公司内/外销实现收入24.8/28.4 亿元，同比变动-15.5%/-2.1%。制冷空调电器零部件业务实现营收43.7 亿元，同比下降13.8%；汽车零部件业务实现营收9.5亿元，同比增长24.3%，主要受益于下游新能源汽车快速增长。
空调零部件产品结构优化，汽零组件业务拖累毛利率。报告期内，公司毛利率27.8%，同比减少0.5pp，主要受到低毛利率的汽车组件业务占比提升拖累。外销毛利率26.2%，同比减少2.1pp；内销毛利率29.6%，同比提升1.3pp，我们判断主要系国内空调能效新标实施后高毛利的电子膨胀阀产品占比提升导致。
公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.8%/10.4%/-0.6%，同比变动+0.3pp/+1pp/-0.8pp；净利率12.1%，同比提升0.2pp。
二季度制冷业务恢复较快，补库存周期叠加产品结构升级推动业绩反弹。随着疫情逐步得到控制及下游空调厂商排产恢复，5、6 月制冷业务销售明显回升。
预计未来几年空调行业将重回补库存周期，空调能效新标的实施将加速电子膨胀阀渗透率提升，带动公司制冷业务营收和毛利率共同增长。
新开拓日企订单助推增长提速，公司有望成长为汽零系统集成商。2020 年公司实现了日系客户的破冰，成功进入丰田供应商体系。公司由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，积极推动集成模块项目，让热管理产品更趋于标准化、集成化和平台化，增加汽零业务货值的同时也加强了主机厂与公司的粘性，有助于帮助公司保持领先优势。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.43/0.50/0.56 元，未来三年归母净利润将保持11.9%的复合增长率，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动，汽零业务增长不及预期。
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