金字火腿(002515)公司动态点评：聚焦肉制品主业 业绩实现高增长
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/黄瑞云 日期：2020-08-11
1H20 年公司实现营业收入3.14 亿元，同比增长149.68%，归母净利润0.64 亿元，同比增长63.21%。2Q20 年公司实现营业收入1.23 亿元，同比增长286.76%。归母净利润为0.15 亿元，同比增长106.02%。业务范围不断拓展，由传统的火腿业务迈入肉制品行业的大江大河，不断增加产品品类，搭建更完整地产品体系。1H20 年业绩分产品来看：1. 火腿营收为0.74 亿元，同比增加23.68%；火腿制品营收为0.03 亿元，同比增加1.07%；特色肉制品营收为0.64 亿元，同比增长20.25%；品牌肉营收为1.60 亿元，同比增长51.03%；冷链服务0.097 亿元，同比增长3.10%。品牌肉和调理肉是公司新增业务，1H20 年公司不断上架植物肉新品以及调理肉新品，搭建了更加完善的产品体系。1H20 年公司毛利率有所下滑，毛利率为29.71%，主要系特色肉制品和品牌肉收入增加对应成本增加。
公司加大了采购力度，进一步巩固了原料成本优势。截止2020 年4 月22日，公司猪肉原料库存及在途共计19285 吨。截止2020 年8 月10 日，公司猪肉原料库存17300 吨，在途3950 吨，共计21250 吨。与4 月比较，增加1965 吨，采购力度不断加大。据最新数据，7 月27 日-8 月2 日，全国规模以上生猪定点屠宰企业生猪平均收购价格为37.46 元/公斤，环比上涨0.4%，同比上涨94.3%。白条肉平均出厂价格为47.79 元/公斤，环比上涨0.4%，同比上涨94.1%。随着猪价走高，公司成本优势进一步放大，形成良性、正向循环。
中钰资本退出逐步推进，增大业绩确定性。18 年公司同意由娄底中钰、禹勃、马贤明、金涛、王波宇、王徽以现金方式回购公司所持中钰资本51.00%的股权，中钰资本也作为共同回购人，一并承担本次回购义务。截止8 月10 日，公司累计收到交易对方支付的股权回购款共 8605 万元。
网上销量网络销售增长迅速，渠道并行完善统一。公司全力发展网络销售，积极探索生鲜电商、社区电商、内容电商、网红直播等新型渠道，扩大用户群体。1H20 年公司增进与用户的互动交流，打造粉丝节，提高用户的粘性与重复消费，维持头部、腰部主播共同发力，实现业务的高速增长。公司全资子公司金华金字火腿有限公司的控股子公司金字优品电子商务有限公司拟在金华设立全资子公司肉掌门电子商务有限公司(暂定名)，注册资本为5000 万元，重点拓展猪肉、牛肉、调理类肉制品等肉类产品销售，以期提升公司业绩。
盈利预测与投资建议：公司全面回归主业，聚焦肉制品发展。肉制品品类逐步丰富，产品结构逐步完善。我们预计近几年将进入业绩快速发展期，预计公司20-22 年营收分别为7.7、12.8、18.2 亿元，净利润为1.8、3.2、4.6 亿元，EPS 分别为0.18、0.33、0.47 元，对应的PE 分别为41、23、16X，给予“推荐”评级。
风险提示：贸易 摩擦，猪肉采购价格波动较大，新品销售不及预期，渠道开拓速度放缓以及开拓数量不及预期，资产减值损失，疫情带来的不确定性影响，食品安全问题等。
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