券商评级：三大指数下跌 九股迎来掘金良机

第1页:凯莱英(002821)：业绩略超预期 订单加快保障公司业绩增长

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凯莱英(002821)：业绩略超预期 订单加快保障公司业绩增长

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2020-08-11

投资要点

事件：2020 年上半年公司实现营业收入12.66 亿元，同比增长15.81%，实现归母净利润3.16 亿元，同比增长37.63%，实现扣非归母净利润2.77亿元，同比增长36.82%。经营性现金流净额1.35 亿元，同比下降12.49%，主要由于公司上半年出口主要集中在 6 月，期末应收款较高所致。

二季度恢复高增长，国内市场进入收获期。受新冠肺炎疫情影响，公司一季度收入下滑0.21%；但二季度已快速恢复研发生产，Q2 单季度营收同比增长28.20%，环比增长66.23%；扣非净利润同比增长50.28%，环比增长96.70%，业绩略超预期。分业务来看，上半年，1)公司商业化阶段收入7.37 亿元，同比增长9.72%，完成商业化阶段项目24 个，单个项目贡献收入约3070 万元；2)临床阶段收入4.16 亿元，同比增长17.65%，临床阶段项目100 个，其中临床III 期23 个，项目储备丰富；3)技术开发服务业务收入1.11 亿元，同比增长63.69%，占总收入比例提高至8.8%，基于公司研发的高投入与服务能力提升，未来有望维持高增长。分区域来看，上半年，1)公司大陆地区收入1.4 亿元，同比增长138.12%，收入占比提升至11.09%，国内首个MAH 项目再鼎医药的则乐(尼拉帕利)进入商业化生产，示范效应带来大量NDA 项目订单，目前在手订单超过20 个，预计公司国内市场将进入收获期。2)国外收入11.26 亿元，占比88.91%，部分海外大客户订单规模相较2019 年实现翻倍增长。

公司盈利能力增强，毛利率显著提升。上半年，公司毛利率48.59%，显著提升4.36 个百分点，要得益于产能利用率和经营效率提高，及新技术加快投入应用。费用率方面，销售费用率3.32%，同比下降0.11 个百分点；管理费用率10.18%，同比下降1.06 个百分点，系中介机构服务费用有所减少；研发费用率8.59%，同比提高1.42 个百分点。综合来看，公司净利率24.93%，同比提高3.95 个百分点，盈利能力稳步提升。

海内外订单加快，公司业绩有望加速增长：公司订单数量有望加快增长：

1)与欧美大客户持续深度合作，订单加快增长；2)与国外中小创新药公司合作加强，部分客户新药获批上市带来商业化项目订单增加；3)国内首个MAH 项目落地，带来大量新增NDA 项目订单。同时公司经营管理效率提升与新技术投入应用，将驱动公司业绩稳健增长。公司基于CDMO 领域的深厚底蕴，积极布局CRO，未来将筑建起创新药一体化服务生态圈。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年归母净利润分别为7.38 亿、9.96 亿和12.93 亿元，相应2020-2022 年EPS 分别为3.19 元、4.31 元和5.59 元，对应PE 估值分别为72 倍、54 倍、41 倍。考虑到公司是CDMO龙头企业，未来三年复合增速高达32%，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：订单落地不及预期；新业务拓展不及预期；汇兑损益风险。