华北制药(600812)：乙肝疫苗业务逆势增长 狂犬单抗顺利报产
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳/陈进 日期：2020-08-11
业绩总结：2020H1 实现营业收入56.2 亿元，同比增长5.4%；归母净利润1.1亿元，同比增长37.8%；扣非净利润为1860 万元，同比下滑65.7%。
Q2 营收与扣非净利润恢复增长，上半年疫苗业务逆势增长。2020Q2 实现收入与归母利润分别为34.1 亿、4646 万元，同比增速为27.9%、-4.5%；2020Q2实现扣非净利润为3680 万元，扭亏为盈，同比增长9.1%。公司Q2 实现收入增长主要原因有：1)疫情影响逐步解除，抗生素业务恢复增长；2)金坦生物乙肝疫苗业务逆势增长，金坦生物受益于国内乙肝疫苗市场逐步去产能化的结构性变化，不断提高在二类成人乙肝苗市占率。2020H1，金坦生物营收6.8 亿元，同比增长26.7%，毛利率同比增加1.7 个百分点；乙肝疫苗批签发量达到935 万支，同比增长102%。2020H1 销售费用率为24.8%，低于去年同期3.7个百分点；管理费用率为4.4%，与去年同期基本持平；财务费用率为5%，高于去年同期0.3 个百分点，公司短期与长期借款均有较大幅度增长。
重磅产品狂犬单抗纳入优先审评，获批预期提前。狂犬单抗国内1 类新药，是公司核心在研创新药，目前已经申请上市并获得CDE 受理。2020 年8 月5日，狂犬单抗被正式纳入优先审评，获批进度有望大幅缩短，预计2021Q1 获批上市。根据现有狂犬疫苗接种人群数量计算，狂犬单抗拥有约600 万受众群体，预计公司将取得50%市占率，未来有望达到30 亿元峰值销售额，贡献约9亿元业绩，对公司收入和业绩有着明显的向上弹性贡献。同时，狂犬单抗升级产品，双组份产品—重组人源抗狂犬病毒单抗 NM57S/NC08 注射液组合制剂已启动临床。
加速混改与降财务费用步伐。公发拟以股份加现金支付的方式，重组吸收控股股东子公司资产，做好混改前的准备工作。全资子公司华民+华胜拟引进建信投资增资实施市场化债转股，增资金额合计8.2 亿元，用于偿还存量金融机构借款，公司去杠杆降财务费用工作有序推进；未来叠加土地转让款，公司有望获得数十亿资金用于降债。
盈利预测与投资建议。暂不考虑降财务费用以及狂犬单抗获批上市销售情况下，预计2020-2022 年EPS 分别为0.11 元、0.14 元、0.17 元，对应PE 分别为169、133、106 倍。公司重磅产品狂犬单抗进入优先审评，有望于2021Q1 上市；且未来公司有降低财务费用预期，业绩有望大幅改善。维持“持有”评级。
风险提示：带量采购导致产品大幅降价、药品研发进度不达预期等风险。
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