中材科技(002080)：三翼齐飞 业绩大超预期
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/吴用 日期：2020-07-09
事件：中材科技公布2020 半年度业绩快报，上半年公司实现营收75.88亿元，同增25.08%；实现归母净利润8.84 亿元，同增34.93%；其中，Q2 实现营收46.99 亿元，同增38%，环增63%；Q2 实现归母净利润6.42 亿元，同增47%，环增166%。上半年净利率11.7%，同比提升0.9pcts。
叶片量利齐升，盈利大幅增长：受国内疫情影响叠加一季度传统淡季，2020 年1-5 月风电新增装机4.9GW，同比下滑28.8%。上半年公司风电叶片逆势大增，预计实现销量4.5GW，同增40%左右，毛利率超过20%，Q2 毛利率环比Q1 明显提升，上半年风电叶片预计贡献净利润3.8-4 亿元，同比翻倍以上增长。下半年来看，随着抢装旺季的到来，风电叶片将会更加紧缺，同时考虑公司大叶片占比的提升、海外出口占比的提升，公司的风电叶片毛利率仍有进一步提升的空间，叶片盈利也有望进一步释放。
玻纤销量逆势增长，盈利边际改善：上半年受国内外疫情影响叠加玻纤周期底部，玻纤需求面临一定压力，但公司上半年玻纤出货量达到45 万吨，同比增长7.4%，公司玻纤市占率逆势提升，主要得益于公司积极调整产销结构，降低生产成本，高附加值的风电纱占比提升至15%左右，拉动公司玻纤整体价格Q2 环比提升，业绩方面，我们预计上半年玻纤贡献4-4.5 亿元，单吨净利预计超过930 元，同比小幅增长。目前玻纤行业处于周期底部，下半年随着供需持续改善，玻纤有望开启涨价周期。
锂电隔膜有望厚积薄发：2019 年8 月，公司出资9.97 亿元取得湖南中锂60%股权，锂电隔膜产能规模和市场地位迅速提升，目前已具备9.6 亿平米湿法锂电池隔膜产线产能，配套涂覆产能超过2 亿平米，同时中材锂膜和湖南中锂均启动扩产规划，达产后预计公司将形成超过15 亿平米的锂电池隔膜产能。目前中材锂膜及湖南中锂生产线运行情况良好，产品良品率稳步提升，且已进入国内外主流电池企业供应链。上半年公司锂电隔膜已实现盈亏平衡，随着下半年新能源车行业景气回升、公司隔膜产能的扩大、海外销售比重增加以及良率的稳步提高，公司锂电隔膜的盈利能力将显著提升。
投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为165 亿元、174 亿元、185 亿元，净利润分别为17.8 亿元、19.8 亿元、22.6 亿元；维持买入-A 的投资评级，目标价为23.6 元。
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