兴森科技(002436)：主营业务稳健增长 国内IC载板龙头稳步崛起
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：侯宾/姚久花 日期：2020-07-09
投资要点
事件：7 月7 日兴森科技公告中报业绩预告：2020 年上半年实现归属于母公司股东的净利润约3.68 亿元-3.8 亿元，同比增长164.83%-173.46%，基本每股收益为0.247 元/股-0.255 元/股。
主营业务业绩增长稳健：兴森科技上半年，业绩实现大幅增长(H1 同比增长约164.83%-173.46%，Q2 同比增长约222.58%-234.36%)，主要原因为子公司广州兴森快捷电路科技有限公司转让控股子公司上海泽丰16%股权，已完成工商变更手续，并收到全部股权转让款，实现税后投资收益约2.26 亿元。剔除转让股权投资收益，上半年实现归母净利润1.42 亿元-1.54 亿元，同比增长约1.91%-10.55%，其中Q2 实现归母净利润约1.02 亿元-1.14 亿元，同比增长约0.49%-12.26%，稳步推进PCB样板、IC 载板的投资扩产和试生产工作，主营业务实现稳步增长。
综合实力领先，龙头地位稳固：PCB 样板业务方面，兴森科技作为国内样板行业的龙头企业，在PCB 样板、小批量板市场有较强的竞争力和议价能力，同时始终保持全球领先的多品种与快速交付能力，PCB 订单品种数平均25000 种/月，同时结合高水平柔性化管理、多样性综合技术能力、规模化成本以及公司持续建设的多领域核心技术等领先优势，进一步巩固和提升公司在PCB 行业样板及小批量领域的龙头企业地位。
IC 封装基板方面，兴森科技作为国内的先行者，目前产能逐步顺利释放，目前已进入三星供应链体系。
国内PCB 需求稳增，IC 载板国产替代空间可观，持续看好兴森科技未来业绩稳健增长：随着PCB 产能逐步从日韩等区域向国内转移，中国大陆已发展成为全球PCB 产业最重要的生产基地，2019 年中国PCB 行业产值约329.42 亿美元、小幅增长0.7%，全球市场占比约53.7%，2016年至2020 我国封装基板产值的年复合增长率约为5.5%，增速大幅高于其他地区，亦高于其他PCB 产品，相比于PCB 的产值规模占比来讲，国内IC 载板的国产替代具有可观的市场空间。我们认为兴森科技IC 业务导入顺利，客户拓展顺利，未来业绩增长稳定可期。
盈利预测与投资评级：考虑到出售的子公司股权税后投资收益2.26 亿元，我们上调今年的业绩预测，预计2020-2022 年的营业收入分别为42.43 亿元、47.88 亿元以及54.32 亿元，归母净利润分别为5.77 亿元、5.18 亿元以及6.80 亿元，EPS 分别为0.39 元、0.35 元及0.46 元，对应的PE 估值分别为38/42/32X，因此持续看好兴森科技未来业绩增长，维持“买入”评级。
风险提示：订单不及预期；IC 载板产能导入不及预期。
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