良信电器(002706)深度报告：数据中心建设大潮来临 国产高端品牌迎来机遇期
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：朱栋/皮秀 日期：2020-07-07
平安观点：
数据处理需求爆发式增长，数据中心建设风起：随着移动互联网的普及和我国5G 大规模建设的开启，对数据处理的需求呈爆发式增长；此外，今年政府在工作会议中多次提出，要加快数据中心等新型基础设施建设进度，我们预计在需求激增和政策支持的双重推动下，国内数据中心建设将迎来新一轮高峰。根据中国信通院的数据，截至2018 年全国数据中心共保有机柜数量为210 万个，近三年的年化复合增速约为25%，我们预计在未来几年复合增速有望超过30%，每年新增接近60 万个机柜。
数据中心配电系统要求严苛，预计每年新增近70 亿高端低压电器需求：
由于数据中心内部有众多IT 负载、制冷负载和消防设备，按照设计标准的容错度要求，需要采用N+1/2N 等冗余供电方式，对低压电器的可靠性要求高，项目单体价值量大。根据美国数据中心电源方案供应商APC 的测算，Tier III-Tier IV 等级的数据中心不含土地的建设成本约为每机柜3-4万美元。数据中心的低压配电包括低压配电房、油机切换、HVDC 系统、末端列头柜配电等多个环节，我们采用了施耐德电气的数据中心成本计算模型进行测算，配电系统在数据中心关键物理基础设施中的成本占比约为47.81%，其中开关柜在配电系统中的占比约为21.46%，低压电器在开关柜的成本占比约为90%，按此测算，在国内建设数据中心平均每个机柜的低压电器价值量约为1.1 万元，市场规模每年近70 亿元。
公司产品性能比肩施耐德，多款重磅产品打破外资的垄断地位：公司深耕数据中心行业多年，具备提供从低压配电房至末端列头柜的全套交直流配电系统解决方案。公司近年来推出的NDQ5W产品可以自动控制三路框架断路器的分合闸，尤其适用于数据中心需要多路冗余供电的环境，此前只有施耐德和ABB 能够提供此类型的产品。此外，在数据中心UPS进线柜等中间配电层级，公司的NDM5 塑壳断路器高达150kA 的极限短路分断能力远超国内同行，追平施耐德的NSX 系列产品，并且在机械寿命方面还有进一步提升。我们认为，数据中心行业客户对低压电器产品性能的重视远超对产品价格的考量，公司产品性能已逐步追平外资是公司实现进口替代的基础，公司此前获得的中移动数据中心项目佐证了客户对公司产品性能的认可。
积极参与数据中心行业峰会，从标准制定端提升品牌影响力：在18、19 年，公司积极参与了包括数据中心年度峰会、CDCC 数据中心标准峰会等多个行业重磅会议，公司在数据中心应用领域积累了如直流灭弧、零飞弧消游离、直流快速分断、耐电弧材料等多种关键技术，深厚的技术实力使得公司能够向设计院、运营商等客户提出创新型的解决方案，从标准制定端入手，提升品牌影响力。我们认为，公司已逐步实现从研发制造遵循标准的产品到提出创新方案引导客户的跨越，一方面将大幅提升公司的影响力，另一方面也将为公司带来技术上的先发优势。
投资建议：数据中心建设大潮的来临有望每年新增近70 亿高端低压电器需求，公司作为国产低压电器高端品牌龙头企业，凭借比肩施耐德等外资的产品性能和不断提升的品牌影响力，有望在数据中心行业加速实现进口替代。我们预计，公司市占率的提升具备较高的确定性，数据中心领域将成为公司未来业绩持续增长的又一个热点。我们维持对公司20/21/22 年的归母净利润预测分别为3.64/4.86/6.54 亿元，对应7 月6 日收盘价PE 分别为42.2/31.6/23.4 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：1)若原材料价格大幅上涨，可能会对公司毛利率产生不利影响；2)若数据中心建设不及预期，可能会对公司来自该细分市场的营收增长产生不利影响；3)在高端项目型市场，目前仍然以外资为主，若公司市场开拓不达预期，可能影响业绩增速。
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