润邦股份(002483)公司动态点评：公司完成对中油环保收购 业绩有望快速释放
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：于夕朦/范杨春晓/金欣欣 日期：2020-07-02
公司3 月完成对中油环保全部股权收购，环保板块布局实现重大突破
2020 年3 月，公司以发行股份的方式向交易对方购买中油环保73.36%股权，股权转让价格为9.9 亿元，按发行价格3.67 元/股计算，共计发行股份数量2.70 亿股，至此，公司完成了对中油环保100%股权的收购。6 月，公司将中油环保73.36%股权划转至公司全资子公司润禾环境，理顺了公司环保产业的业务架构。
中油环保为危废处理龙头，目前正处在业绩高速增长期
中油环保为危废处理龙头企业，已具备危废处置能力24.26 万吨/年(其中，危废焚烧14.3 万吨/年、综合处置6 万吨/年、医废3.96 万吨/年)。另在建项目将新增危废处置能力9.5 万吨/年(其中，危废焚烧2.5 万吨/年、综合处置7 万吨/年)，预计在2020 年内投产运营。中油环保2017 和2018 年主营业务毛利率分别为39.40%和39.34%，整体保持平稳。而2017、2018、2019 年净利润率分别达到3.47%、16.79%和24.41%，利润率稳步上升。中油环保与公司签订业绩承诺，承诺其归属中油环保净利润在19 年至22年分别不低于1.3 亿元、1.6 亿元、1.9 亿元、2.18 亿元，4 年共计6.98 亿元。19 年中油环保实现归母净利润1.35 亿元，完成业绩承诺，根据中油环保未来产能的增量以及危废市场规模不断扩大，我们认为中油环保能够完成其业绩承诺。
危废市场具有存量增量双重需求，疫情爆发促进医废行业发展
随着经济发展，我国每年的危废处理量快速增长，在2011 年至2017 年间我国危废产生量复合增速达12.4%，到2017 年我国危废产生量达6,937万吨，危废处理量规模不断扩大。我国危废的存量也在不断扩大，危废存量是指此前因技术或产能等原因没有被无害化处置而只能通过贮存处置的危废。根据国家规定，理论上危废的贮存时间不得超过一年，在有条件后，需要将这部分危废也进行无害化处理。我们根据每年的危废产生量和资源化、无害化处理量的差额以及每年贮存量数据进行了简单的测算，估计2017 年我国危废贮存量约为5,800 万吨，并且这个规模还在不断扩大。
新冠疫情爆发后，我国医废处理能力快速上升。根据生态环境部消息，截至2020 年5 月9 日，全国医疗废物处置能力为6119.3 吨/天，相比疫情前同比增长24.8%。在疫情结束后，政府将更加重视医废行业的发展，提升医废处置能力，医废行业景气度将上升。
投资建议：高端装备龙头，完成对中油环保的收购后环保板块体量激增。
预计2020~2022 年公司归母净利润分别达到2.41、2.72、2.95 亿元，对应市盈率17x、15x、14x。
风险提示：中油环保项目投产进度不及预期；公司高端装备销量受海外疫情影响出现下降；钢铁等原材料价格波动；业务整合风险；市场竞争加剧风险；商誉减值风险 。
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