京沪高铁(601816)：深度报告：高铁龙头坐享百亿利润 量价仍有增长空间
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李丹 日期：2020-07-02
报告导读
本报告在详细拆分京沪高铁业务基础上，从运量和票价两个角度详细拆分并测算京沪高铁未来利润成长性。
投资要点
京沪线黄金资产，业绩稳健现金流充足
京沪高铁主要拥有京沪线线路及沿线车站资产，主营旅客运输及提供路网服务业务，2019 年营收329.42 亿元，同比增长5.72%，归母净利润119.37 亿元，同比增长16.48%，经营性现金流净额167.22 亿元，利润稳健现金流充足。
运量端：运量的增长空间形成市场预期差
关于京沪本线运量一直是市场争论的点，市场普遍认为京沪高铁运能偏紧，但我们从车辆结构、客座率、客运调图等几个方面分析，未来京沪高铁本线运量仍有增长空间，运量增长将主要来自三个方面：1)长编组复兴号投运，2)发车时刻织密，3)商合杭开通后分流跨线车带来本线车替换。
运价端：票价市场化调节正在推进，未来必将成为股价核心催化对于京沪高铁票价，我们从规章制度、市场对比等方面分析。一方面，高铁票价已放开市场调节，全国范围高铁调价频次逐渐上升、范围逐渐增广，我们认为政策规制方面并不存在对京沪高铁票价提升的实质性阻碍；另一方面，无论与京沪航空对比还是与四横四纵其他高铁线路对比，京沪线票价偏低，仍有提价空间，因此我们认为京沪线票价未来必走市场化调节之路，届时将成为股价核心催化。
盈利预测及估值
考虑到2020 年新冠疫情的影响，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分44.64亿元、122.62 亿元、138.11 亿元。我们从京沪高铁本公司和京福安徽公司两个部分拆分估值计算，从未来1-2 年时间看，公司合理市值3470 亿元-3718 亿元，当前市值相对偏低。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
京沪线客流恢复晚于预期；京福安徽公司开行列车对次低于预期；京沪二通道开通后分流超预期。
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