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深度*公司*联化科技(002250)：二季度业绩超预期

类别：公司机构：中银国际证券股份有限公司研究员：余嫄嫄/王海涛/鞠龙日期：2020-07-01

支撑评级的要点

一季度受疫情影响，二季度业绩超预期。公司发布业绩预告，预计2020年1-6 月实现归属于上市公司股东净利润为8,000 万元–12,000 万元，同比下降49.70% - 66.46%。但如果扣掉一季度亏损的影响，二季度单季度实现归母净利润1.17 亿元-1.57 亿元，我们认为二季度业绩超预期。

疫情与事故影响逐渐消除，农药业务有望恢复。受新冠肺炎疫情影响，公司复工延迟，物流受阻，正常的生产经营活动受到影响，部分订单延后。2 月中旬公司开始陆续复工，3 月中旬疫情对公司生产影响基本消除。从生产基地来看，我们预计湖北基地复产复工较晚，受影响较大。

另一方面，因响水事故停产的江苏联化与盐城联化子公司有望于2020 年内复产，公司农药业务有望恢复。

医药业务保持快速增长。公司2019 年医药中间体业务收入6.29 亿元，同比增长27%。经过多年积累发展，公司江口工厂、英国工厂已通过FDA审计，江口工厂2019 年通过了EMA 的GMP 审计。同时，公司引进了一些新项目，完成了超过5 个项目的工艺验证，其中包括1 个原料药项目。

2019 年处于商业化阶段产品个数为14 个(较2018 年增加7 个)，收入为4.4 亿元(同比增长56%)，另有28 个产品处于临床阶段。目前杜桥工厂及新设立的临海联化子公司有多个项目已通过环评，随着这些项目的陆续推进，医药业务有望维持高增速。

估值

暂维持盈利预测。预计2020-2022 年每股收益分别0.42 元、0.63 元和0.77元。当前股价对应市盈率分别为51.8、34.5、28.4 倍，考虑到业绩逐渐反转，且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩，维持买入评级。

评级面临的主要风险

疫情影响幅度与时间超预期，新项目投产晚于预期。