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星帅尔(002860)：主营业务稳健 新产品放量助推增长

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2020-07-01

投资要点

推荐逻辑：冰箱、冷柜、空调等需求稳定，保障公司主营制冷压缩机配件产品业绩稳健增长；小家电市场将进入快速成长期，公司温度控制器业务业绩将持续受益；新能源汽车市场长期趋势向好，公司新能源汽车空调及电机配件业绩或出现爆发性增长。

压缩机零配件老牌龙头，布局新品类协同增长。星帅尔及全资子公司欧博电子主营产品为热保护器与起动器，主要应用于冰箱、冷柜、空调、制冷饮水机等领域的制冷压缩机；近年来公司以压缩机配件为主线拓展品类，先后在2013 年、2017 年收购华锦电子、浙特电机，引入密封接线柱及电机产品，同时进入新能源汽车、清洗剂、厨余粉碎机等领域；2017 年公司收购主营温度控制器的新 都安，借其切入小家电行业。公司与子公司下游客户重合度高，各品类间具有协同效应。

制冷压缩机配件产品需求稳定，研发投入稳毛利增长。公司制冷压缩机配件产品盈利稳定性极强：1、下游 行业需求及竞争格局稳健：2019 年公司营收中制冷压缩机配件产品占比超65%，其终端产品主要是冰箱、冷柜、空调等，冰箱市场更新周期到来及空调行业30%-40%的出货增长空间将给公司提供增长基础。2、公司市场地位稳固：起动器及热保护器产品具有定制化特点，下游客户对新合作者审核认证周期长，一般不会轻易更换供应商。同时起动器及热保护器产品均价低，规模效应明显，行业CR3 约80%，公司市占率在25%-30%左右，市场地位较为稳固。3、研发投入维持高毛利率：得益于公司在产品研发、原材料研发及产品线升级方面持续多年投入资金，公司毛利率水平近年来维持在较高水平，盈利能力位居行业前列。

新产品终端方兴未艾，助推业绩增长可期。1、温度控制器：终端产品主要是咖啡机、微波炉、饮水机等小家电，此前我们在报告中论述了小家电将进入快速成长期，公司温控器业务也将持续受益。2、光通信、传感器组件：当前营收占比较小，但终端产品品类丰富，涵盖玩具、开关、ETC、GPS、额温枪等，未来有望爆发贡献业绩增量。3、新能源汽车空调及电机配件：公司子公司华锦电子及浙特电机近来年在新能源汽车领域进展顺利，虽然2019 年新能源汽车行业短期承压，但长期趋势仍然向好，公司新能源汽车驱动电机、空调压缩机电机、空调压缩机密封接线柱等产品仍具广阔成长空间。

盈利预测与投资建议。考虑到公司主营制冷产品经营较为稳健且新产品增长较快，我们预计公司2020-2022 年归母净利润复合增速为8.0%，EPS 分别为0.69元、0.75 元和0.83 元。参考2020 年可比公司的一致预期，首次覆盖给予公司“持有”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，新品放量不及预期。