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五粮液(000858)：二次创业结硕果纵深改革上层楼

类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：邱冠华/杨骥日期：2020-05-20

报告导读

五粮液享受高端酒扩容红利，短期看疫后恢复较好，全年有望量价齐升超预期。中长期看好品牌价值提升。

投资要点

高端白酒确定性高，成长空间或超预期

市场预期高端酒容量进入增长瓶颈期，同时疫情影响，消费升级或不及预期。而我们认为高端酒价格带增长有确定性。人口基数稳定，消费升级持续促使高端白酒消费容量释放，此外，行业马太效应加强，使得高端酒龙头进一步受益，预计未来三年容量保持8~10%复合增速稳健增长，高端酒扩容红利释放有望超预期。

国企改革二次创业，消费者转化超预期

市场预期五粮液仍依托大商和渠道实现业绩增长，对五粮液消费群体扩大的预期较小，即随着渠道逐步饱和会遇到增长瓶颈；而公司自2017 年二次创业全面改革以来，产品规划瞄准高端和新生代消费者，数字化助力渠道增加消费者触达，发力团购抢抓新时代消费者，中长期看，有望在团购和消费者转化超预期。

2020 年业绩展望，量价齐升或超预期

受疫情影响市场认为今年五粮液批价维持900—920 元，上行空间不大，但是我们认为公司采取“两管控一加快”等措施积极应对，节前预收款良性，批价有望中秋节前不低于950—960元，全年有望量价齐升超预期。系列酒板块聚焦大单品、保持稳健增长。

盈利预测及估值，首次覆盖增持评级

预计2019~2021 年公司EPS 分别为5.35、6.45、7.50 元/股，同比分别增长19.3%、20.6%、16.3%。目前对应2020 年估值27 倍。考虑到公司全年有望量价齐升，当前估值具有性价比，首次覆盖给予买入评级。

催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复。经典五粮液批价上涨不及预期。