券商评级：三大指数下跌 九股迎来掘金良机

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华鲁恒升(600426)：Q1量价齐跌 低成本保证盈利韧性

类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：虞小波/张兴宇 日期：2020-05-18

公司发布2020 年一季报： 实现营业收入29.59 亿元(YoY-16.47%)，营业利润5.07 亿元(YoY-32.85%)，归属上市公司股东净利润4.30 亿元(YoY-33.11%,QoQ-20.52%)。

2020Q1 主要产品量价齐跌。公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等产品销量分别为69.63、7.77、3.81、14.79、14.63，而2019Q1 销量分别为57.51、8.55、5.85、15.23、17.37万吨，除了肥料销量有所上涨，其他产品销量均有明显下滑。公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等产品2020Q1均价分别为1357、4865、6640、2306、4170 元/吨，而2019Q1 均价分别为1428、4900、7401、2791、4905 元/吨，除了有机胺价格基本持平以外，其余产品价格均有明显下滑。

一季度油价下跌影响产品价格，疫情影响产品需求。在诸多不利因素影响下，公司产品量价齐跌，部分产品已经跌破行业平均成本，但华鲁整体盈利仍保持较强韧性，主要因为：1)公司三大煤气化平台互联互通且长周期稳定运行，协同效应显著；2)持续挖潜降耗和资源综合利用，低成本优势更加巩固；3)充分发挥柔性生产调控能力，化解了部分市场减利因素。

己二酸、己内酰胺等项目有序推进，将为新一轮成长拉开帷幕。己二酸：目前下游产品对己二酸产品质量的差异化需求逐步体现，对高端己二酸产品的需求也不断凸显。项目预计2021 年5 月投产，预计年均实现利润总额 2.96 亿元。酰胺及尼龙新材料项目：公司依托既有的气化平台，充分利用合成氨资源，发掘 合成气高附加值，以羰基化路线和变换制氢气为方向，结合公司现有的原料甲醇 和氨以及蒸汽、电力等能源优势，将发展环己酮-己内酰胺-尼龙 6 切片产业链。

项目预计2021 年11 月投产，建成后预计实现年均利润总额 4.46 亿元。

盈利预测及投资评级：公司低成本优势持续发挥，诸多行业不利因素影响下仍保持较强盈利韧性，己二酸及酰胺等项目有望拉开新一轮成长序幕。维持“买入”评级，预计20-22 年EPS 为1.52、1.96、2.12元，对应PE 为11.0、8.5、7.8 倍。

风险提示：产品价格持续下跌，新项目进展不及预期。