岁末年初，A股市场迎来年报披露的关键窗口期，也是退市风险集中暴露的敏感时刻。在全面注册制改革持续深化、常态化退市机制日趋成熟的背景下，一批被实施退市风险警示(*ST)或其他风险警示(ST)的上市公司正密集启动“保壳”程序。
从资产剥离与重组到债务重组与豁免，从通过并购优质资产夯实主业到引入战略投资者优化治理，资本市场的“壳资源保卫战”正以更复杂的形态上演，而监管层的“零容忍”态度将可能让这场博弈充满变数。
多家*ST公司花式“保壳”
为快速改善资产负债结构、消除持续亏损源，不少公司选择剥离严重资不抵债的业务板块。
例如*ST宝鹰，2025年11月15日，该公司公告，拟以8687.25万元向控股股东关联方出售深圳龙华区投资性房地产。公司表示，本次出售预计需缴纳土地增值税等税费约4500万元，影响当期损益约4200万元。交易完成后所得资金将用于补充流动资金，有助于改善公司财务状况。
值得一提的是，在不少上市公司年底“甩包袱”的案例中，还出现了部分“1元”或者“0元”转让的特殊情况。
例如*ST南置，2025年12月3日，*ST南置公告称，已完成重大资产出售，以1元价格向关联方转让了涉及房地产开发及租赁业务的相关资产与负债，涉及17项股权资产及115.82亿元债务。公司明确表示，此举旨在剥离持续亏损的房地产业务，转型轻资产城市运营服务，以化解公司净资产为负的退市风险。
又如*ST绿康，2025年11月26日，*ST绿康披露重大资产出售进展，以0元的价格完成出售3家子公司，剥离其亏损的光伏业务。公告显示，截至11月20日，上市公司已与此次交易对方饶信新能(原控股股东康怡投资控制企业)完成相关资产交割。
除了简单剥离外，破产重整也是常见手段。2025年12月21日，*ST东易发布公告称，北京市第一中级人民法院已裁定批准公司的重整计划。公司表示，若重整计划顺利执行，将有利于改善其资产负债结构。
相比简单剥离，破产重整被视为更具深度的自救方式。据不完全统计，2025年已有有棵树、文投控股、合力泰等多家上市公司被相关法院受理公司重整、和解和破产清算申请，有4家成功实现“脱星摘帽”。
部分公司还试图通过注入优质资产提升盈利能力。例如，*ST汇科于2025年9月完成对壹证通51%股权的收购并实现并表，交易对方承诺标的公司2025年营收不低于3400万元。另有*ST生物于8月12日公告，公司正在筹划以现金方式收购湖南慧泽生物医药科技有限公司51%股权，通过并购重组增强自身盈利能力。
在净资产指标方面，部分公司通过接受捐赠或债务豁免来快速改善财务状况。*ST亚太在12月8日公告，收到了重整投资人捐赠的7300万元现金，该笔款项将计入资本公积。
监管关注合规收紧
在上市公司各显神通的同时，监管之网也越收越紧。“零容忍”成为监管主基调，仅仅通过数据变更的“技术型保壳”空间被大幅压缩。
监管部门采用的“刨根问底”式问询，专门针对可疑的保壳动作。*ST观典在保壳关键期就收到了上交所的详细问询函，要求解释应收账款、应付账款同时大幅增长以及第三季度营业收入同比大幅增加的原因。
立案调查成为最严厉的监管武器。2025年12月29日，*ST熊猫因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案。在此之前，*ST沪科、ST葫芦娃、ST长园等也相继公告被查。
南开大学金融发展研究院院长田利辉指出：“保壳争得的是时间，根本出路在于刮骨疗毒。”区分“报表式保壳”与“实质化重生”成为关键——前者通过关联交易、突击增收等手法修饰指标，无异于饮鸩止渴；后者则通过重整实现债务出清、业务重构和治理再造，才是值得鼓励的市场化纾困路径。
对于市场上的“炒壳”行为，田利辉提醒，滥炒ST、*ST类股是在交易“风险”而非“价值”，其价格波动已脱离基本面，这扭曲了市场价格发现功能，投资者还是要敬畏风险，远离看不懂的游戏。
总结
当前，A股常态化退市机制已基本形成。2025年全年32家公司退市，2026年开年北交所首例重大违法强制退市案例落地，彰显“应退尽退”决心。
在此背景下，上市公司若想真正摆脱退市风险，唯有回归主业、提升核心竞争力，或通过真实有效的重整实现涅槃重生。
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