中公教育(002607)2020一季报点评：业绩确认节奏影响Q1净利 重点关注预收和现金流
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯 日期：2020-04-29
事件：
中公教育发布20Q1 业绩报告：收入12.30 亿元(-6.22%)，归母净利润1.16 亿元(+9.52%)，扣非后归母净利润0.78 亿元(-27.83%)。
非经常性损益主要来自投资收益和增值税税收减免。
协议班占比提升影响收入确认节奏
20Q1 中公收入小幅下滑，主要受疫情影响，2 月和3 月线下授课无法大规模开展。同时受部分招录活动及资格考试推迟的影响，一些培训业务收款于一季度末尚未达到收入确认条件，导致收入较上年同期减少。如国考面试和考研面试的推迟、上半年教师资格考试的取消、422 事业单位联考的推迟等。中公面授主要分为普通班和协议班。协议班确认收入的时间点一般是学员考试通过之后。Q1 确认收入较多的考试种类为国考面试、考研复试等，疫情会影响Q1 收入的确认节奏。
合同负债和经营现金流增幅不一致主要由于退费的影响Q1 合同负债54.72 亿元(+29.25%)，比20 年年初增加+113.94%，经营现金流42.69 亿元(+12.7%)，增长的主要原因是公司大力推广线上与线下高效融合课程，实行全员营销，推广效果明显，实现了培训收费的一定幅度增长。合同负债涨幅较高主要考虑退费的影响。2020 国考笔试成绩于1 月7 日正式发布，未能通过笔试的考生会寻求退费或者转考省考等。
培训需求后延或将导致业绩确认后延，中公20Q1 量价齐升明显。
受2020 年宏观经济的影响，我们认为职业技能培训需求不会消失只会滞后。中公拥有较强的课程服务定价权：上海国考面试OMO 课程56h 线上+8 天线下协议收费为3.84 万元，相较19 年15 天的线下集训约3.50 万元有小幅增长。
盈利预测、投资评级和估值。疫情影响公司Q1 的收入确认，但我们认为培训的需求是延后而不是消失，考虑到事业单位考试培训业务的回暖，以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局，我们维持中公20-22 年净利润预测为25.3/37.5/53.7 亿元。当前约1500 亿元市值对应20-22 年P/E 约为59/40/28x，维持中公教育“买入”评级。
风险提示：政策风险、招生人数下滑、经营管理的风险。
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