蓝光发展(600466)：销售破千亿 投资持续积极 业绩增长靓眼
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：齐东/陈鹏 日期：2020-04-17
事件
蓝光发展发布2019 年年报：2019 年，公司实现营业收入391.94 亿元，同比增长27.17%；归母净利润34.59 亿元，同比增长55.53%；基本每股收益1.05 元/股。
点评
结算提速，业绩增长靓眼。2019 年，公司营收、归母净利润同比增速分别为27.17%、55.53%；业绩持续超预期，主要源于：1)结算进入高速释放期，推动营收增速高位；2)盈利能力改善明显，综合毛利率28.33%，同比提升0.6 个百分点；其中房地产业务、现代服务业毛利率分别为26.67%、37.96%，同比分别提升1.07 个百分点、2.82 个百分点；费用管控卓有成效，三项费率9.32%，同比下降1.65 个百分点；推动公司净利率10.61%，同比提升2.51 个百分点。截至2019 年末，公司预收账款681.59 亿元，同比增长33.7%，是当期营收的1.74 倍。
销售破千亿规模，投资积极补土储。2019 年公司销售金额1015.37 亿元，同比增长18.70%；销售面积1095.30 万平米，同比增长36.63%；其中合并报表权益销售金额715.40 亿元，权益销售面积798.44 万平方米。投资端保持积极，公司2019 年通过收并购、合作开发、产业拿地、代工代建等方式新增项目48 个，拿地建面1121 万平米，其中新一线和二线占比60%、强三线占比40%；公司持续补充土储，2019 年末公司待开发建面1773 万平米，在建建面1849 万平米。
杠杆水平回落，融资成本略有上升。2019 年，公司获得公司债发行批文29 亿元，私募债发行批文20 亿元，美元债发行批文4.5 亿美元，并成功发行公司债25 亿元、私募债7 亿元、美元债7.5 亿美元、中票9亿元、短期融资券6 亿元。截至2019 年末，公司资产负债率80.62%，同比下降1.4 个百分点；净负债率79.20%，同比下降23.5 个百分点，公司有效控制杠杆水平；公司有息负债达609.04 亿元，同比增长6.93%；平均融资成本8.65%。
投资建议：蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化，并购合作拿地具备成本优势；物业服务、医疗业务协同并进；完善激励制度促进上下同心，高 考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.66、1.88、2.11 元人民币，对应PE 分别为3.7、3.3、2.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业销售规模大幅下滑；按揭贷款利率大幅上行；房地产政策大幅收紧；房企资金成本大幅上行，棚改不达预期。
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