伟星新材(002372)：Q4业绩回升超预期 2020年值得期待
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2020-04-17
事件：
公司4月16日发布2019 年年报：实现营业收入46.64 亿元，同比增长2%；归母净利润9.83 亿元，同比基本持平；对应EPS 0.62 元。利润分配预案为每10 股派5 元。
点评：
零售端销售承压，主要系地产精装集采所致。2019 全年公司PPR/PE/PVC 管材管件营收分别为24.40/13.06/6.70 亿元， 同比-5.72%/+2.81%/+26.43%，毛利率分别为57.87%/38.10%/26.43%，同比-0.84%/+4.96%/-2.38%。PPR 管材销售下滑主要系公司深耕的华东区域精装房渗透率较高，地产集采需求压缩了 PPR 业务经销市场。高毛利的PPR 营收减少导致公司业务整体毛利率的结构性下滑，由46.77%下降至46.33%。公司市政业务主动调整，PE 管从直销向经销商模式转变，毛利率提升明显，未来有望维持高毛利水平。受益于工程端业务的拓展，公司PVC 管材营收增长明显，成公司营收和业绩重要支撑。
Q4 业绩回升幅度超预期，未来仍然值得期待。公司2019 年第四季度实现营业收入15.44 亿元，环比增长52.27%；净利润2.91 亿，环比增长16.87%。第三季度业绩下滑，系整体市场景气度较差以及同业竞争加剧使得零售业务承压。随着第四季度竣工回暖带动销售改善和工程端PE、PVC 业务发力，第四季度业绩大幅回升。
受益地产和基建行情，零售和工程端业务有望保持稳健增长。2020 年房地产投资预计将保持4%-5%的增速，竣工端持续回暖利好公司PPR管材零售业务。同时受疫情影响，2020 年经济下行压力加大，基建成为疫情恢复后托经济、稳就业的重要抓手。疫情过后，随着整体市场的回暖，基建投资持续回升，公司工程管道业务预计将迎来爆发，20/21年盈利或好于预期。
维持公司“买入”评级。预计20/21/22 年营收分别为55.32/66.13/79.36亿元，同比增长19%/20%/20%，归母净利润分别为11.31/13.56/16.23亿元，EPS 分别为0.72/0.86/1.03 元。
风险提示：竣工端增速不及预期，系统性风险
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