上海环境(601200)2019年年度报告点评：业绩符合预期 垃圾焚烧产能落地高峰将临
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢 日期：2020-04-10
事件：公司发布2019 年度报告，公司实现营业收入36.47 亿元，同比增长41.19%；实现归母净利润6.16 亿元，同比增长6.65%，实现扣非归母净利润5 亿元，同比增长14.25%。
公司固废、污水业务稳步增长、经营稳健；承包及设计规划业务大幅增长，但建造合同金额提升致毛利率下降。分部业务中，公司固废/污水处理业务营业收入分别为18/4.15 亿元，同比+11.90%/+17.21%；毛利率分别为35.23%/53.73%，同比-3.56 个pct/+3.06 个pct。公司报告期末投运的垃圾焚烧项目13 个，共入厂垃圾664.76 万吨，同比+4.33%，上网电量20.9 亿度，同比+7.44%；垃圾填埋量214.21 万吨；运营污水处理厂6 座，日均处理量为103.96 万吨。公司承包及设计规划业务实现营业收入10.91亿元，同比+124.37%，但毛利率为14.74%，同比-14.69 个pct，主要是毛利率相对较低的建造合同金额增加所致；公司报告期整体毛利率为30.79%，同比-7.85 个pct。
2020 年是公司垃圾焚烧产能投产高峰期，显著增厚业绩。公司目前已投运垃圾焚烧产能1.40 万吨/日，我们预计公司在2020 年拟投运太原、漳州等6 个垃圾焚烧项目，产能提升达9750 吨/日，进一步增厚公司业绩；同时，公司在“2+4”(“2”：生活垃圾、市政污水；“4”：危废、土壤修复、污泥、固废资源化)业务总体框架指引下，未来将确保发展为“3+3”业务，力争向“4+2”发展，也体现了公司对未来固废行业精细化处置趋势的判断。此外，公司近期获得三峡系(长江环保集团、三峡资本)资金增持，当前持股比例已达5%，未来也有进一步增持计划，说明三峡系对公司资产的认可，也符合三峡集团的长江大保护战略。
维持“买入”评级。根据公司毛利率情况和受疫情影响下投产时间可能推迟，我们下调公司2020-21 年盈利预测，预计公司2020-21 年归母净利润分别为6.97/8.88 亿元(原值为7.20/9.32 亿元)，新增公司2022 年归母净利润预测为9.33 亿元，20-22 年对应EPS 为0.76/0.97/1.02 元，当前股价对应20 年PE 为16 倍。公司经营稳健，垃圾焚烧产能落地高峰将临进一步增厚公司业绩，维持“买入”评级。
风险提示：在建项目投产不及预期，母公司资产注入不及预期。
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