深南电路(002916)2020年一季报点评：业绩超预期 高利润高确定性再次确认
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：樊志远 日期：2020-04-10
业绩简评
公司2020 年Q1 实现营收24.98 亿元，同比+15.5%，归母净利润2.77 亿元，同比+48.2%，其中扣非归母净利润2.54 亿元，同比+47.5%。盈利能力方面，Q1 毛利率和净利率水平达到25.6%和11.1%，分别同比+2.1pct 和+2.4pct。疫情影响下公司仍然实现高成长，业绩超预期。
经营分析
盈利和现金携手高增，好订单已露头角。除了盈利实现高增长以外，公司Q1 经营性现金流也实现了494.9%的大幅成长，我们认为驱动现金流显著提升的主因是高盈利性的订单占比提高，判断依据是：1)根据现流表，公司销售取得的现金同比增37.4%而购买原材料等支付的现金仅同比增17.5%，出现这种情况有两种可能，其一是公司销售的产品利润率显著改善，其二是公司回款和延付能力提升，考虑到公司Q1 现金周期同比明显拉长，由此可判断现金提升主要源于产品盈利提升；2)根据调研情况，公司5G 相关的订单占比在第一季度显著提升，虽然5G 订单的单价和利润率在大规模集采后有所承压，但其相对非5G 订单的利润率是更好的，因此5G 相关订单占比提高促使公司利润率向上，最终改善现金流。综合来看，Q1 高盈利性订单已现，可期待后续5G/IDC 等需求充分释放后进一步增利增流。
高增确定性再次确认，5G/IDC 热度有望持续。公司作为通信PCB 龙头供应商，Q1 业绩高增再次印证了该板块的高景气具有确定性，鉴于运营商基站/承载/核心建设加速(中移动23 万5G 基站+15 万端SPN招标完成、联通电信预计前三季度合计完成25 万5G 基站)、服务器需求爆发(19Q4 服务器出货量同比和环比均转正、云计算龙头Capex 提升、疫情点燃线上需求)，我们认为5G/IDC 热度将贯穿全年，PCB 作为重要材料将持续受益。
投资建议
考虑到公司所有厂区都已全面复工并且稼动率高、南通二期新产能如期开出、载板新产能导入客户进展顺利，我们预测公司20-22 年归母净利润为17.3、22.1、27.7 亿元，目前股价对应PE 为44X/35X/28X，看到目标价260 元，维持 “买入”评级。
风险提示
通信类设备出货量不及预期；公司市占率不及预期。
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