海大集团(002311)：20Q1饲料板块稳定增长 养猪业务释放利润
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马莉/金含 日期：2020-04-10
投资要点
公司发布20Q1 业绩预告：预计20Q1 归母净利2.8-3.2 亿同增128.59%-161.25%。
水产价格已有上涨迹象，看好旺季水产料销量增速。目前各地交通运输持续顺畅，下游餐饮陆续恢复，终端消费复苏，鱼虾等水产品价格出现上涨，有望刺激投苗量，带动旺季水产料的销量。全年来看：一方面，普水料经过19 年以来的激烈竞争，整体格局上处于边际好转中。另一方面，生鱼、海鲈等品种经过19 年的低迷价格、供给收缩后20 年景气度逐渐恢复。高端膨化料是公司的重点布局方向，今年发行的28.3 亿可转债中有超过一半的资金投入高端膨化料项目，将支撑主业未来稳健发展。
禽料销量依旧保持高增速：从19 年起在高猪价引起的消费替代效应下禽养殖持续景气，公司凭借全面的区域和产品线布局的优势，快速调整战略布局，把部分产能、人员等资源切换到禽料，19 年禽料销量增速约30%，增长趋势在20Q1 得到较好的延续。随着新冠疫情逐步得到控制，终端消费持续复苏，将对后续的禽料销量起到良好的带动作用。
猪料边际改善进行中：20Q1 猪料销量同比降幅持续收窄；全年来看，随着下游产能陆续复产，猪料销量有望迎来拐点。
生猪养殖持续贡献利润弹性：预计公司20Q1 生猪出栏约10 万头，由于全国销售均价36.6 元/公斤，为去年同期均价的近3 倍，养殖贡献利润约5000 万。由于19Q1 养殖亏损，整体约有大几千万的弹性贡献。预计20 年出栏110 万头，自产仔猪占比将持续提高，进一步改善成本，全年养殖有望贡献利润约6 亿。
新冠疫情下公司快速反应，市场份额持续提升。疫情初期导致饲料生产条件受限，交通运输出现一定困难，但公司快速反应，并在国家对农业生产重点支持的有利环境下，积极抢先复产，为养殖户提供生产物资，同时建立完善线上线下结合的服务模式，养殖户、销售渠道实现逆势增长，市场份额持续扩大。
盈利预测与投资评级：我们认为新冠疫情对于20 年业绩影响相对有限，预计19-21 年公司实现营收476.9/631.6/807.7 亿元， 同增13.1%/32.4%/27.9%；归母净利润分别为16.5/24.8/32.8 亿元，同增14.9%/50.4%/32.2%。当前股价对应PE 为38.9X/25.8X/19.6X，考虑到饲料龙头研发、采购、服务、运营协同发力高筑护城河，饲料主业稳健增长，生猪养殖有望贡献利润弹性，维持“买入”评级！
风险提示：自然灾害及疫情风险，原材料价格波动，产品调整不及预期，生猪养殖不确定性风险
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