中海油服(601808)：平台利用率持续提升 业绩符合预期
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：范益民 日期：2020-03-26
投资要点：
业绩符合预期，钻井和油田服务增长明显：公司2019 年实现收入311 亿元，同比增长41.9%；实现归母净利润25.0 亿元，同比上年的0.71 亿元大幅增长；经营性现金流净流入69.7 亿元，保持上年高额净流入的良性态势；综合毛利率提升7.9pct，达18.8%；得益于国内能源安全战略的实施及中海油资本支出的增加，公司国内收入达242 亿元，同比增长48.7%，占比提升至77.8%。公司油田技术服务、钻井服务两大业务收入分别为151 亿元、108 亿元，增长较为明显，增速分别达53.3%、39.6%。
钻井服务利润弹性释放，平台利用率持续提升：公司的钻井服务是影响公司盈利水平的重要业务。钻井服务主要依赖重资产的自升式及半潜式钻井平台，而其平台使用率及日费率显著影响该业务盈利能力。截止2019 年底，公司共运营54 个钻井平台，同比上年增加6台；受益于下游需求回暖，其日历天使用率已由2016 年低谷期的51.8%提升至2019 年的78.5%，并呈现逐年上升趋势；钻井服务毛利率已由上年的-4.5%提升至11.7%。公司2019 年自升/半潜式钻井平台日收入分别为6.9/17.2 万美元，同比上年分别提升0.4、下降0.1 万美元，仍处历史低位。随着平台使用率的提升，日费率有望进入上升通道并带动公司盈利能力再上台阶。
油价长时间处于低位的可能性较低：2020 年以来，由于疫情影响减少需求，叠加沙特与俄罗斯深化减产协议谈判破裂对供给的负面影响，油价在短时间内大幅下挫。基于全球疫情在二季度将得到明显控制，以及油价低位将明显减少第一大产油国美国的油气供给的判断，油价长时间处于低水平可能性较低，对国内能源安全战略的持续推进不会造成根本性的影响。
给予“增持”评级。预计公司2020-2022 年营业收入分别为353 亿元、418 亿元、487 亿元；归母净利润分别为32.9 亿元、43.5 亿元、55.1 亿元；对应当前股价，动态PE 分别为18、14、11 倍。考虑到油价下跌幅度已显著超出预期，海外油公司存在下调2020 年资本开支的可能，下调公司至“增持”评级。
风险提示：油价持续处于低位的风险；中海油资本支出增长不及预期；海外业务受政治经济环境影响风险等。
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