中国人寿(601628)2019年年度业绩点评：华丽转型 彰显实力
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王剑 日期：2020-03-26
全年业绩符合预期，价值转型出众
截止于2019 年末，中国人寿全年总收入达到7294 亿元(+9.1%),归母净利润达到583 亿元(+411.5%)，主要受益于资本市场在2019年回暖，已实现金融资产收益净额等科目大幅改善。同时，新一年业务价值达到587 亿元(+18.6%)，首年保费达到2081 亿元(+14.8%)，个险及银保渠道的新业务价值率分别达到45.3%(+3.1pt)和23.8%(+5.1pt)。
人身险业务：业务结构改善，个险渠道量质提升
保险业务收入达到5670 亿元(+5.8%)，其中寿险业务已赚保费为4457亿元(+2.0%)，健康险业务为996 亿元(+24.0%)。业务结构改善：主动调整趸交产品，促进价值型产品的销售，个险渠道的首年期交保费达到839 亿元(+5.8%)，其中十年期及以上达到62.2%(+15.89pt)，同时银保渠道首年期交保费达到238 亿元(+2.5%)，其中十年期及以上占比为24.9%(+7.5pt)。个险渠道管理水平显著提升：个险渠道销售队伍规模达到161 万人(+12.1%)，其中月均有效销售人力同比增长34.9%。
投资组合：权益类金融资产占比提升
投资资产合计达到3.57 万亿元(+15.1%)：权益类金融资产达到6060亿元，占比16.95%(+3.28pt)，其中股票占比7.74%(+1.99pt)，其他权益类投资占比4.99%(+1.55pt)，而基金占比下滑0.11%至3.31%；同时，债券类资产达到2.67 万亿元，占比为74.81%(-2.70pt)，其中定期存款占比为14.97%(-3.04pt)，债券下滑至39.46%(-2.72pt)。
投资建议：维持 “买入”评级
预计2020-2022 年每股内含价值为39.22/46.23/54.92 元，同比17%/18%/19%，当前股价对应PEV=0.69x/0.58x/0.49x。中国人寿在调整业务结构的同时，能够持续提升其个险渠道质量，彰显其不俗的竞争实力。当下，公司估值水平处于历史底部，维持“买入”评级。
风险提示：(1)全球疫情事件影响超预期；(2)通货膨胀率超出预期。
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