昭衍新药(603127)：安评需求持续高景气 业绩高增长持续
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：马帅日期：2020-01-12
事件：公司发布2019 年业绩预告，公司预计2019 年度实现归母净利润1.52-1.73 亿元，同比增长约40%到60%。
公司2019 年业绩增长超预期，临床前CRO 高景气度持续。公司发布业绩预告，预计2019 年全年归母净利润同比增长40-60%，延续高增长态势。虽然公司2019 年Q3 受订单延后确认、成本费用相对增加等因素的影响利润增速较低，但公司全年依然维持了高速增长。分季度来看， 公司2019Q4 业绩增速较高， 归母净利润同比增速47.1%-89.5%，平均数为68.3%，我们预计公司收入端增速亦在60%以上(假设2019Q4 的毛利率、费用率、税金及附加率和2018Q4 相同，其它业务成本的收入占比与2019 前三季度相同，那么2019Q4要达到68.3%的归母增速，收入端增速为63.4%)。
看好公司长期发展，公司不断推动产能扩张和业务拓展，为未来业绩增长奠定基础：在安全性评价领域，公司不断进行产能扩张，为承接更多订单打基础。位于北京的750 平方米的小动物房翻新已经完成，2019 年上半年已经投入使用，苏州昭衍上半年也新投入使用动物房3号楼、7 号楼。同时，公司计划在广西梧州新增非人灵长类繁殖基地565 亩，打造啮齿类动物实验平台；在重庆新建包括昭衍新药评价中心、医药生产服务平台等系列项目。公司积极拓展业务范围，临床试验服务团队和药物警戒服务团队初具规模。公司通过收购美国临床前CRO 公司Biomere 加快国际化步伐。
股权激励彰显公司对业绩增长的信心：2019 年7 月30 日公司发布公告，计划向238 名核心业务骨干授予股票期权，股票期权的行权条件为以2018 年营业收入为基数，2019 年、2020 年、2021 年营业收入增长率分别不低于30%、69%、119.7%，即2019-2021 年营业收入CAGR 不低于30%。
投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价76.00 元。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为47.4%、44.6%、39.8%，净利润增速分别为50.0%、40.3%、35.1%，成长性突出；维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为76.00 元，相当于2020 年47.5 倍的动态市盈率。
风险提示：订单增长不及预期、CRO 行业景气度不及预期、产能扩张不及预期、行业竞争加剧导致订单价格下降
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