龙蟒佰利(002601)：云南新立全面复产 扩产计划续力成长
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强/翟绪丽 日期：2020-01-10
事件：1 月9 日，公司在云南昆明举行龙蟒佰利联集团新立钛业公司复产竣工暨钛产业重大项目集中开工仪式和氧化钛产业高质量发展论坛。
云南新立全面复产。公司自2019 年5 月14 日发布公告拟收购云南新立股权之后，紧张有序的开展复产工作，历时不足8 个月，新立钛业即正式实现全面复产，包括8 万吨/年高钛渣生产线，10 万吨/年氯化法钛白粉生产线，1 万吨/年海绵钛生产线，2020 年可大幅增加公司业绩。
后续紧跟扩产计划，做大做强新立基地。新立钛业全面复产之后，将开工建设16 万吨/年高钛渣，20 万吨/年氯化钛白和3 万吨/年海绵钛等项目。上述项目顺利建成并稳步达产后，将使龙蟒佰利新立基地最终形成30 万吨/年氯化钛渣、30 万吨/年氯化法钛白粉和5 万吨/年海绵钛的生产规模，届时，新立钛业将成为全球最大的海绵钛生产基地，全国最重要的氯化法钛白粉生产基地，同时云南楚雄也将成为中国最大，发展水平最高的氯化钛全产业链基地之一。
稳步发展布局钛锆双产业。2019 年，对公司来说是大跨步发展的一年。5 月收购新立钛业，之后紧张圆满的实现了全面复产，11 月收购东方锆业，不仅可以扩展锆产业链，还可以供应钛原料。12 月与金川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》，将成立合资公司，共同建设具有竞争力和特色的西部地区钛产业基地，加快推进钛产业的重组和整合。除传统钛白粉业务之外，公司利用钛全产业链的优势快速延伸进入海绵钛和钛合金领域，同时推进锆产业的发展壮大，逐步形成“钛锆共生，两翼发展”的格局。
维持“买入”评级。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为25.5/35.5/43.2 亿元，对应EPS 1.26/1.75/2.13 元， PE 13/9/8 倍，考虑公司钛白粉龙头地位愈加稳固，氯化法原料本地化项目进展顺利，新增各项产能项目将陆续贡献业绩增量，上修公司目标价为21 元，对应20 年估值12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：钛白粉价格下跌的风险，新产能投放不及预期的风险，减持带来的风险。
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