玲珑轮胎(601966)：明确三年业绩目标 股权激励彰显管理层信心
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：宋涛/李楠竹 日期：2019-12-11
公司公告：公司发布限制性股票激励计划草案，本计划拟授予激励对象的限制性股票数量为1280.7 万股，占本激励计划公告日公司股本总额的1.07%，股份来源为公司从二级市场回购的A 股普通股。本激励计划授予激励对象限制性股票的授予价格为10.38 元/股。
股权激励覆盖高管与骨干，明确未来三年业绩高增长目标。本次股权激励计划授予对象共计295 人，包括在公司任职的董事、高管及其他骨干人员，可充分激发管理团队的积极性。限制性股票将于自登记完成之日起12 个月、24 个月、36 个月解除限售，解除限售比例分别为30%、30%、40%，每期限制性股票接触限售的考核年度对应2019-2021 年三个会计年度，各年度业绩考核目标为，以2018 年净利润为基数，净利润增长率分别不低于30%、50%、70%，对应三个会计年度净利润分别为15.35(YoY +30.0%)、17.72(YoY +15.4%)、20.08(YoY +13.3%)亿元。本次股权激励计划的股份摊销费用共计1.42 亿元，将在实施过程中按解除限售的比例摊销，2020-2023 年每年各需摊销7974、4191、1977、72.7万元。考虑股权激励摊销的影响，19-21 年在摊销前的净利润目标实际达到15.35、18.51、20.50 亿元，业绩高增长的目标彰显管理层对于公司未来的信心。
荆门一期项目投产，产能释放推动公司高速发展。受益于泰国、柳州工厂的产量释放，以及原材料跌价带来的轮胎毛利率提升，公司净利润大幅增长，19 年前三季度公司实现营业收入125.09 亿元(YoY +13.26%)，归母净利润12.14 亿元(YoY +37.38%)。进入Q4，在乘用车产销量降幅收窄、重卡产销量维持高位的背景下，轮胎行业高景气延续，且公司通过扩大在下游主机厂中的份额和加强开拓零售市场实现半钢胎产销的稳定提升，预计公司净利润维持较高增速。未来两年公司的产量增长将主要由在建的荆门工厂和塞尔维亚工厂贡献，今年11 月下旬，湖北荆门项目的第一条全钢已经下线，一期项目的100 万套全钢胎、350 万套半钢胎正在陆续投产，届时将有效提升公司在华中地区的市场占有率；塞尔维亚项目也于2019 年3 月举行奠基仪式，该工厂拟形成1200 万套半钢胎、160 万套全钢胎、工程胎及农用子午胎2 万套的年产能，预计到2020 年底一期项目投产。荆门和塞尔维亚工厂的陆续投产将成为公司持续的成长动力。
配套一汽大众，持续加强品牌建设。今年公司成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯主胎、一汽红旗L5 国宾车民用版缺气保用轮胎等，公司产品性能和产品档次都在快速进步。随着公司在核心技术研发、新兴市场开拓、品牌价值打造、多元售后服务等方面的持续深耕创新，公司陆续进入奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、红旗、吉利、长城等一流汽车厂的配套供应体系，体现出公司品牌力的提升和产品结构的优化。未来公司配套体系将继续向高端车型进军，提升产品附加值、加强行业龙头地位。
盈利预测与投资评级：维持公司2019 年盈利预测为实现归母净利润16.00 亿元，上调2020-2021 年盈利预测至17.80、20.10 亿元(调整前为17.48、20.05 亿元)，对应PE16X/14X/12X，维持“增持”评级。
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