和而泰(002402)公司深度报告：智能控制器产业布局完善 射频芯片搭建技术壁垒
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：沈繁呈/胡浩淼 日期：2019-12-11
智能控制器行业未来前景光明，公司作为行业龙头有望受益：作为全球家庭用品智能控制器领域最具竞争力的核心企业之一，公司坚持“高端技术、高端市场、高端客户”的经营定位，目前已成为西门子等全球著名跨国公司在国内少数的技术开发与产品合作伙伴。公司业绩近年稳定向好，且今年前三季度业绩持续中高速增长，全年有望继续保持高增长态势。
公司收购铖昌科技，抓住航天军工与武器装备领域的巨大市场机遇，进一步提升公司整体经营业绩。铖昌科技主营业务为微波毫米波射频模拟相控阵T/R 芯片，是我国为数不多在相关领域承担国家重大装备型号任务的民营高新技术企业。铖昌科技受益于较强的技术实力与产品，在手订单不断增加，具备持续获得相关订单的能力。铖昌科技通过建立技术优势、产品质量优势和成本优势搭建自身核心竞争力，树立起行业壁垒。在行业蓬勃发展的当下，铖昌科技业务扩张在即，成长空间巨大。凭借集成电路方面十多年的经验，铖昌科技在民用5G 芯片业务继续研发布局，目前其毫米波民用芯片正在进行研发测试，未来有望成为公司新的业绩增长点。
公司推出结合物联网与人工智能结合的大数据综合计算服务平台C-Life，打造智能家居产业链闭环。上游领域，智能控制器在行业中处于龙头地位，基础牢固；中游，公司与终端厂商展开合作，占据数据“入口”；下游，C-life 基于AI 的场景数据整合能力使得个人与家庭生活更加便捷。
投资建议：公司智能控制器产业布局日臻完善，处于龙头地位，业绩增长稳定；铖昌科技搭建技术壁垒，毫米波芯片应用延伸至5G，市场空间较大。预计公司2019-2021 营业收入分别为36.59、49.40 和66.69 亿元，实现归母净利润3.04、4.05 和5.21 亿元，EPS 分别为0.35、0.47 和0.60 元，市盈率分别为33X、25X 和19X。首次覆盖，给予“推荐”的投资评级。
风险提示：汇率波动造成损失；子公司业绩不及预期；智能控制器需求不及预期；主营业务推进不及预期；原材料价格上涨风险。
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