中海油服(601808)：复苏趋势确立 龙头王者归来
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：谢建斌/徐睿潇 日期：2019-11-06
全球领先的油田服务供应商，业绩复苏趋势确立。中海油服隶属于中国海洋石油集团，是国内油服龙头公司，业务覆盖油气田勘探、开发和生产的全过程，随着油服行业回暖，2019Q2 开始公司业绩改善加速，2019Q2 实现营收76.55 亿，同比增长62 %，归母净利润9.42 亿，同比增长241%，而2019Q3 复苏趋势进一步确认，实现营收77.72 亿，同比增长39%，归母净利润11.45 亿，同比增长1066%，单季营业收入再次回升至2013年高峰时期水平，同时单季盈利再创2014Q4 以来新高。
全球油服行业回暖，国内市场迎来长周期景气复苏。全球油气勘探开发投资在2014 年达到周期顶点，到2016 年见底， 2019 年迎来明显复苏。根据IHS 的预测，全球海上勘探开发支出增幅明显，未来几年有望保持超过10%的增长。预计未来五年全球海上油服市场将处于回升通道，而国内油服市场表现有望超越全球：我国石油对外依存度从2018 年开始已经超过了70%，对此中央领导作出了一系列重要指示，政策不断出台要求进一步加大油气勘探开发力度，保障国家能源安全。国内油公司对此积极响应，2018 年勘探开发资本支出同比增长约23.6%，2019 年计划增长约20%，同时针对2019-2025 年的石油勘探开采制定了“七年行动计划”，将推动国内油服市场进入长周期景气复苏，公司在国内海上市场占有绝对优势，有望持续受益。
技术板块不断突破带动盈利增长，钻井业务有望迎来价格弹性。公司立足于国内外市场，业务主要分为四大类：钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探服务。根据公司“双五十“的中长期战略目标，1)、国内收入和国外收入各占比50%；2)、装备板块和技术板块收入各占比50%，标志着公司积极开拓海外以市场及向轻资产转型的战略定位。公司油田技术服务板块经过多年的进步发展，不断实现进口替代，18 年起对公司的收入贡献逐渐超过了钻井服务板块，并于19H1 达到49%，毛利率在18 年回升至25%以上，推动公司整体业绩及增长；钻井服务作为公司原来的重心业务盈利波动较大，19H1 同比扭亏为盈，截止19Q3 日历天使用率已经回升至80.9%，随着全球海洋钻井平台使用率提升，有望带动日费率增长，预计钻井业务明年有望迎来价格提升弹性。
投资建议：随着2019 年全球海上油气项目逐渐落地，公司受益海上油服行业回暖，叠加国内政策持续推进，19Q3 中海油资本开支达到约195.3 亿元，同比上升27.9%，支撑国内海上油服市场复苏，同时公司经历了低谷期的转型与降本增效，后续有望迎来业绩改善，我们预计公司2019~2021 年的EPS 分别为0.52 元、0.72 元和0.96 元，对应PE 分别为29 倍、21 倍和15 倍，公司目前PB 为1.94 倍，离行业均值2.18 倍还有12%的上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：国际油价大幅下跌；石油公司资本支出不及预期；服务费率回升不及预期等。
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