民生银行(600016)400亿永续债发行分析：股份行首单，资本提高1%
5月9日和22日，民生银行相继收到银保监会、央行的批复，批准发行400亿的永续债，成为继中国银行之后国内第二单商业银行无固定期限资本债券，也是国内股份制银行首单。
民生银行核心一级和一级资本充足率低，亟需补充核心一级资本金和其他一级资本金。2019年一季度末一级资本充足率为9.28%，低于股份行均值0.94个百分点。若永续债发行成功后，预计可提高公司一级资本充足率和资本充足率0.84个百分点。
公司近几年再融资计划参与度较高，还未完成的规模达1100亿元，除了永续债以外，还有500亿可转债以及200亿的境外优先股正在走监管审核流程。
目前，市场上上市银行已经发行成功的永续债只有中国银行，发行规模400亿。除此之外，在2019年3月、4月，上市银行也纷纷公布了自己的永续债发行计划，合计规模5100亿元。对比中国银行，此次民生银行的永续债审核流程更快。民生银行从通过股东大会审议(2019.01.12)到拿到最终的批文(2019.05.22)仅花了5个半月时间，在审批流程上缩短了1个半月。除中行和民生以外，预计19年永续债发行规模将达1000亿左右。
永续债发行中需要重点关注一下问题：(1)税收问题。永续债投资方和发行方所得税和增值税是否可以减免；(2)险资投资永续债的条件能否进一步放开；(3)银行自营投资永续债时计提的风险权重；(4)CBS操作中一级交易商的标准能否放开。
民生银行基本面优劣势分析。优势：(1)同业负债占比高，同业负债占比达到22%，NIM弹性大；(2)转型成效好，中收保持高增长，对净利润贡献更大；(3)关注类贷款占比大幅下降，逾期90天已全部被计入不良；(4)18年非保本理财维持正增长，非保本理财占总资产比重相对低，未来提升空间大。不足：(1)拨备覆盖率较低，拨备计提压力相对较大；(2)不良净生成率高(2.28%)，而且回升幅度较大(109个bp)；
投资建议。19年民生银行资产端压力依然较大，因为：由于存量小微贷款风险仍需进一步化解，不良净生成率仍将回升；监管政策调整，不良认定标准提高，不良率确认压力在增加；同时1季度拨备覆盖率只有137%，尽管满足监管要求，但是依然低于可比同业，整体拨备计提压力相对较大。但是，其在收益端的优势同样也非常显著：手续费和佣金收入保持稳定增长，中收占比高，有助于维持较高的ROE；同时同业负债占比22%，相对较高，在流动性宽松背景下，负债端成本压力小，NIM弹性更大，利息净收入将维持高增长；另外随着400亿永续债成功发行，将提高一级资本充足率，满足其信贷扩张的需要，也将有助于维持较高的利息净收入的增速。
我们预测19/20年营业收入同比增长11.2%/10.3%，净利润同比增长7.15%/8.19%，EPS为1.03/1.11元，BVPS为9.58/10.37元，PE为5.95/5.50，PB为0.64/0.59，维持买入评级，6个月目标价8.50元。
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