高新兴(300098)产品化转型深入，全年增长确定性仍在
业绩简评
公司发布2019年一季度报告，实现营业收入10.1亿元，同比增长25.94%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长10.89%。
经营分析
Q1业绩小幅低于预期，全年成长确定性仍在。Q1公司净利润增速(10.89%)小幅低于此前预期的11.69%-19.97%区间，毛利率下滑至32.08%。我们认为，一方面由于目前模组市场竞争激烈，产品毛利仅10%~15%，伴随出货量加大拉低整体盈利水平；另一方面，公司向车联网及公共安全转型初期，在新客户拓展上目前聚焦品牌打造，毛利尚未释放；同时研发力度持续加大(Q1投入0.9亿，占收比8.91%)一定程度上也影响利润表现。我们看好公司车联网+公共安全的双主业布局，维持全年增长预期不变。
集成项目占比低至5成以下，产品化转型持续深入。2018年公司集成类业务占比已下降至48.46%，印证产品化转型进展顺利。我们认为，产品化能够提升公司回款速度及上游议价能力，进一步降低边际成本，增强业绩稳定性及可预测性，预计至2021年集成项目占比将持续下滑至3成以下。
车载终端全球化布局，加大研发投入向5G及T-Box升级。车载终端方面，公司国内布局前装市场，已为吉利、长安、比亚迪及伟世通供货4G车规级模块及Tbox。Q1公司与吉利、高通达成合作，计划2021年协助吉利推出5G及CV2X车型。18年公司研发投入中，车联网占比超过50%，预计未来公司将持续加大研发实现产品升级，布局5G及V2X机会，扩大领先优势。
电子车牌解决方案能力成熟，国内唯一一家参与所有电子标识试点项目建设的企业。18年电子车牌国标发布后，地方政府试点陆续展开。公司在重庆拥有10余年项目经验，解决方案能力有望在其余地市快速复制。目前在多地试点获得独 家订单。我们预计，电子车牌业务今年仍有望实现翻倍增长。
执法信息化“端+平台”，北方地区有望实现突破。公司执法办案产品目前已在8省、40+地市进行落地。2018年收购神盾信息，神盾的执法办案平台目前在全国市占率约40%；大数据/情报平台份额约20%。神盾的优势市场在广州及山东，与公司业务布局互补效应强。我们认为，神盾一方面能够强化“端+平台”布局，另一方面公司有望借助其渠道优势突破北方市场。预计公司警务信息化业务收入未来三年CAGR可达70%+。
盈利调整及投资建议
我们维持对公司未来三年的业绩预测，预计公司2019-2021营业收入53/74/95亿元；实现净利润7/10/13亿元。对应EPS分别为0.4/0.6/0.7元，维持“买入”评级。
风险提示
与车企适配进程不及预期；电子车牌国内推进不及预期；市场竞争加剧。
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