罗莱生活(002293)电商调整影响短期收入增速，凯雷入股有望提升长期治理
核心观点
2018年公司营业收入和净利润分别同比增长3.24%和24.92%，扣非净利润同比增长12.69%，18Q4公司收入下滑7.98%(主要是加盟发货和电商下降)，净利润同比增长34.15%，19Q1公司营业收入和净利润分别同比下滑2.33%和7.59%，扣非后净利润同比基本持平，18年四季度以来公司线上线下销售增速放缓，年报公司拟每股分红0.4元，每10股转增1股。
18年公司综合毛利率同比小幅上升0.29pct，其中家纺毛利率略降0.63pct，家具业务毛利率提升4.65pct。期间费用率同比基本持平，控制较好。年末公司应收账款较年初下降0.81%，存货较年初增长34.81%，全年公司经营活动净现金流同比减少73.31%。存货跌价损失和可供出售金融资产减值损失增加导致资产减值损失同比增长21.63%，出售联营子公司和委托理财使得投资收益增加116%。截止18年末公司终端门店数量近2700家，并购的Lexington实现盈利5386万元，同比显著增长。
受18年同期高基数，电商大平台流量衰减以及LOVO品牌拆分独立运营(从去年7月开始)等影响，预计上半年公司线上和线下的销售增长会受到一定拖累，下半年开始将逐步好转，从中期看，行业线上线下流量向头部品牌集中的趋势未改，家纺行业集中度仍在逐步提升，罗莱作为全品类家纺领导品牌中期有望进一步抢占更多份额。随着消费大环境的好转，预计后续公司线上线下销售增速有望逐季度企稳回升。
战略清晰，激励充分，凯雷入股有利于公司中长期可持续发展。公司当前战略聚焦罗莱品牌核心业务，大力发展LOVO品牌代表的增长业务和高端品牌盈利业务，积极探索全品类家居业务和拥抱全渠道建设。在上市前部分核心高管持有股份的基础上，公司上市后持续滚动的激励方案将保障公司长期经营的稳健增长。今年4月凯雷出资受让公司10%股权(持股成本9.62元/股)，凯雷的入股一方面有利于公司中长期治理结构的改善，另一方面也代表了外资对罗莱家纺龙头当前价值的认可。
财务预测与投资建议
根据年报，我们小幅下调公司未来3年收入预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为0.80元、0.91元和1.03元(原预测19-20年每股收益为0.82元和0.95元)，参考可比公司平均估值，给予公司19年18倍PE估值，对应目标价14.40元，维持公司“买入”评级。
风险提示：国内经济下滑的风险，房地产调整的可能影响等。
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