事件
2019 年 3 月 27 日， 美克家居发布 2018 年年度报告。公司 2018 年度实现营业收入 52.61 亿元，同比增长 25.88%；实现归属于上市公司股东的净利润为 4.51 亿元，同比增长23.50%； 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 3.95 亿元，同比增长 18.94%。
分季度看，公司 2018Q1/Q2/Q3/Q4 单季度营收分别为10.14/15.12/14.80/12.55 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长32.69%/46.27%/30.19%/0.83%； 2018Q1/Q2/Q3/Q4 单季度归母净利 润 分 别 为 0.63/1.43/1.31/1.14 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长32.75%/36.77%/23.08%/6.86%。
我们的分析和判断
直营稳健，加盟放量，批发渠道快速增长
公司 2018 年度实现营业收入 52.61 亿元，同比增长 25.88%。其中零售端实现收入 38.90 亿元，同比增长 15.92%：直营渠道实现收入 33.97 亿元，同比增长 10.77%；加盟渠道实现收入 4.93亿元，同比增长 70.56%。批发端实现收入 12.20 亿元，同比增长62.30%。
多层次品牌覆盖， 渠道稳步扩张
目前公司共经营 15 个品牌，较 2017 年品牌数量增长了35%。国内 7 个渠道品牌 2018 年末门店合计 323 家，净增 78 家，渠道持续扩张。其中， 美克美家： 2018 年门店达到 104 家( +11)。A.R.T.： 2018 年共有直营店 9 家( +1)，加盟店 136 家( +33)，覆盖城市 120 个，总面积超过 12 万平方米。 A.R.T.西区： 2018年共有直营店 5 家( +2)，加盟店 44 家( +30)，分布于 40 个城市，总面积约 1.6 万平方米。恣在家 Zest Home： 2018 年 3 月，恣在家天猫店和第一家智慧门应相继营业， 线上渠道累计客户浏览量达 2000 万次，粉丝超过 20 万， 客户覆盖 29 个省 200 个城市。
海外收购优化供应链， 完善全球布局
公司在 3 月完成对越南实木家居制造商 M.U.S.T(出资 492万美元，收购股权 60%)和美国沙发制造商 Rowe Fine Furniture(出资 2500 万美元，收购股权 100%) 的收购， 11 月对三家越南家居制造公司 SD、 TC、 RC 各自增资 1600、 500、 500 万美元获得 40%股权。海外产能的收购完善公司全球布局，可有效对冲贸易 摩擦风险。
盈利能力基本稳定，并表导致期间费用提升
盈利能力方面， 2018 年美克家居销售毛利率为 52.16%，同比减少 2.02pct；销售净利率为 8.46%，同比减少0.28pct。分季度来看， 2018Q1/Q2/Q3/Q4 单季度公司销售毛利率为 55.21%/58.78%/56.52%/36.58%，与上年同期变化为-2.67/0.00/4.02/-13.06 pct；销售净利率为 6.14%/9.27%/8.64%/9.17%， 同比变化-0.07/-0.82/-0.75/0.58pct。期间费用方面， 2018 年公司销售费用为 15.76 亿元，同比增长 18.72%，主要由于公司加大营销力度，人工费用、广告宣传费用等增长所致；销售费用率为 29.95%，同比下降 1.58pct。公司管理费用为 4.75 亿元，同比增长 38.11%，主要系公司业务规模扩大，Rowe、M.U.S.T.公司本年纳入合并报表范围所致；管理费用率为 9.03%，同比增长 0.80pct。财务费用为 0.85 亿元，较上年同期增长 38.00%，主要由于流动资金贷款规模上升。
投资建议：
公司多品牌运营稳步推进，渠道持续扩张，在不断提升自身运营管理效率的同时，优化产品结构并加大数字化精准营销，同店增长继续稳增，全球供应链亦不断完善优化。我们预计公司 2019-2020 公司营业收入分别为 62.16 亿元和 72.23 亿元，同比增长分别为 18.15%、 16.21%；归母净利润分别 5.32 亿元、 6.16 亿元，同比分别增长 18.02%、 15.85%，对应 PE 分别为 17.8x、 15.3x，维持“买入”评级。
风险因素：
房地产销售大幅下滑；行业竞争大幅加剧。
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