贵州茅台(600519)2018年年报点评：量价齐升带动收入高速增长，现金流大幅改善
业绩总结：公司]2018年实现收入772亿元，同比+26.4%，其中酒业收入736亿，同比+26.5%，实现归母净利润352亿元，同比+30%；其中18Q4收入222亿元，同比+35.7%，归母净利润105亿元，同比+47.6%，四季度略超预期；每10股拟派现金145元(含税)。同时，公司规划2019年收入增速约14%左右。
量价齐升带动收入高速增长，现金流大幅改善。公司18年全年保持高速增长，其中茅台酒收入655亿元，同比+25%，全年销量3.2万吨，同比+7.5%，吨单价提升16%；系列酒收入81亿元，同比+40%，主要是单价提升；茅台酒量价齐升带动收入高速增长。值得重视的是在三季度增速放缓的基础上，四季度重拾高速增长，主因是结构升级较为明显，18Q4生肖酒和精品茅台等非标酒市场投放量大幅增加。同时，18年茅台酒基酒产量将近5万吨，同比+16%，为长期发展做好铺垫。预收款同比-5.9%至136亿元，环比增加24亿(+21.6%)，经营活动现金流入843亿元，同比+31%，现金流明显好转。
毛利率上行，税金及附加率增加，费用率下降，盈利水平持续提升。公司整体毛利率91.1%，同比提升1.3个百分点，主因是提价和产品结构优化，其中茅台酒毛利率提升0.9个百分点至93.7%，系列酒提升8.3个百分点至71.1%。消费税率增加0.89个百分点，税基增加影响基本消除。三费率下降2.4个百分点至10.7%，主要是销售费用率下降1.6个百分点，管理费用率下降0.9个百分点；净利率提升1.6个百分点至51.4%，盈利水平持续提升。
动销乐观，批价坚挺，部分区域缺货，密切关注二季度后批价情况。目前茅台动销乐观，批价依然维持在1700-1800元，部分区域反映缺货。3月份经销商可以打二季度货款，二季度量集中在4月份投放；全年茅台酒投放量3.1万吨以上，依据渠道调研，一季度投放量并不太乐观，预计二季度之后投放量会大幅增加，密切关注二季度后批价情况。同时，由于打款政策发生变化，公司一季度报现金流会更加乐观，短期催化剂更加明显。
盈利预测与评级。预计2019-2021年收入分别为885亿元、1022亿元、1209亿元；归母净利润分别为419亿元、486亿元、579亿元，EPS分别为33.33元、38.71元、46.11元，对应动态PE分别为24倍、21倍、17倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑风险；高端酒价格下跌风险。
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