捷佳伟创(300724)事件点评：业绩符合预期，持续受益电池片技术迭代
事件：
公司发布2018年年报及2019年一季度业绩预告：2018年公司实现营业收入14.93亿元，同比增长20.11%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长20.53%。预计2019年一季度实现净利润0.87-1.01亿元，同比增长15.65%-35.21%。
投资要点：
业绩符合预期，销售收入稳步增长。公司年报业绩与此前业绩快报基本一致，分季度来看，2018年1-4季度公司营收分别为3.81、4.00、3.17、3.95亿元，归母净利润分别为0.75、1.09、0.77、0.45亿元，净利率为19.69%、27.25%、24.29%、11.39%，毛利率为37.41%、41.45%、45.12%、37.2%。我们认为，公司单四季度毛利率下滑的主要原因有两点：一是公司的盈利能力主要受新产品推出的进度有关，2017年公司研发推出高产能的PD-450型PECVD和ASD320退火炉，从而结转到2018年初毛利率相对较高。此后受新品效应减弱以及531政策影响，公司产品价格有所下滑，带来毛利率下降。二是出口的影响。由于2017年底的订单中毛利率相对较高的海外业务占比较高，结转至2018年前三季度毛利率高，四季度公司收入主要来自于国内订单结转，毛利率有所下滑。从净利率来看，公司单四季度净利润下滑主要受资产减值损失影响，公司1年以内的坏账计提比例为10%，坏账计提政策相较同行业可比公司更为审慎。
受益光伏电池片技术迭代，新产品开发持续推进。根据我们《平价上网，设备先行》的行业深度报告，目前电池片技术的迭代方向呈现出两条主线：一是在PERC的基础上进行持续的工艺改进，优势是能够实现与原有产线的良好兼容；二是可能对PERC工艺进行颠覆的HIT电池，优势是光电转换效率较此前有大幅度提升。目前公司以高效率、高产能和智能化为研发方向，持续进行多个代表未来2-3年高效电池技术发展的设备的研发，其中HIT电池工艺技术超洁净HIT单晶制绒清洗设备研发、适用于HIT工艺其他设备研发逐步开展中；背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已进入工艺调试阶段；Topcon电池工艺技术钝化设备研发已进入样机调试阶段。公司新产品研发涵盖PERC及PERC之后的两条发展路线，新设备的有节奏推出有望带来公司盈利能力提升。同时，除光伏领域外，公司实现了镀膜工艺向锂电池领域拓展，提高了下游市场的纵深。
发出商品大幅增长，业绩持续增长可期。2018年公司预收款项14.93亿元，同比增长25.46%；存货为20.87亿元，同比增长54.38%，其中发出商品为18.24亿元，占存货的比重为86.51%，同比增长78.82%。根据公司招股说明书，发出商品到验收的周期为6-9个月，我们测算公司2018年发出商品的验收周期为8.2个月，考虑到2019年PERC已成为标配，假设发出商品周转率提升至8个月，预计公司2019年的收入水平有望提升至25亿元以上。
维持公司“买入”评级。基于对公司发出商品的研判，同时考虑到公司新产品将为公司业绩增长注入动力，我们上调公司的盈利预测，预计公司2019-2021年实现归母净利润4.57、6.02、8.01亿元，对应EPS分别为1.43元/股、1.88元/股、2.50元/股，按照最新收盘价对应PE为24、18、14倍。我们认为公司作为国内光伏电池片设备龙头，未来将充分受益行业技术迭代，业绩有望持续增长，维持公司“买入”评级。
风险提示：光伏平价上网不及预期；光伏电池片技术迭代不及预期；海外市场拓展不及预期；光伏行业补贴出现大幅下调；公司新品推广不及预期。
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