投资要点
盈趣科技发布 18 年年报及 19 年一季度业绩预告： 2018 年公司营收27.79 亿元，较去年同期 32.67 亿元降低 14.95%；公司归母净利润 8.14亿元，较去年同期 9.84 亿元下降 17.30%。 Q1-Q4 季度单季营收 6.65 亿、6.42 亿、 7.10 亿、 7.62 亿，同比增长 11.03%、 -10.18%、 -28.90%、 -20.22%，归母净利润分别为 1.71 亿、 2.27 亿、 2.08 亿、 2.08 亿，同比增长-8.67%、-10.48%、 -31.81%、 -12.63%。 2019 年一季度，公司归母净利润预计 1.36亿-1.71 亿元，较去年同期 1.71 亿元下降 0%-20%，主要系新产能爬坡拖累出货所致。
IQOS2.4P 产品去库存，拖累公司业绩增长： 公司主营业务包括创新消费电子产品、智能控制部件、汽车电子产品三大类，营收分别为 18.45亿元、 7.18 亿元、 0.73 亿元，占比 66.39%(-6.49pct)、 25.84%(+2.37pct)、2.64%(+0.93pct)，较去年同期增速为-22.52%、 -6.37%、 31.04%。电子烟精密塑胶部件是公司主要产品之一，是创新消费电子业务两大产品之一。 2017 年公司该产品营收约 16.79 亿元，占总营收的 51%，下游客户对应 Venture 和 Flex 两大电子烟生产厂商。 2016-2018 年，公司电子烟精密塑胶部件主要客户菲莫国际的电子烟产品 IQOS营收分别为 1.61亿美元、 9 亿美元、 9 亿美元，增速止步的原因在于日本分销商 HTU 烟弹库存的变化所致。具体来看，由于日本分销商 18Q3 单季的库存较 17年同期减少 69 亿支，大幅影响 18Q3 全球烟弹加总的出货量。受此影响，2018 年三季后 IQOS 销量止步不前，进而导致公司电子烟精密塑胶部件销售额下滑，公司 18Q3 收入增速-28.90%、利润增速-31.81%， 18Q4 随着 IQOS3.0 新品推出已经有所修复。 19Q1 产能尚处爬坡过程，公司业绩持续确认底部。目前电子烟精密塑胶部件营收占比 29.67%。
家用雕刻机等业务整体呈现增长态势，贡献业绩显著： 家用雕刻机产品是公司创新消费电子产品之一，对应下游客户为 Provo Craft。 2017 年公司该产品营收 6.48 亿元，受家用雕刻机市场快速增长，公司对 ProvoCraft 销售额同比增长 53.86%达到 9.97 亿元，营收总占比从 17 年的 20%跃升至 35.87%；同时，水冷散热控制系统销售收入稳定增长，但网络遥控器收入有所下降，使得公司智能控制部件销售收入总体较上年度同期略有下降，全年营收 7.18 亿元，微降 6.37%；受益于公司强大的研发能力，汽车电子产品业务营收 0.73 亿元，较去年增长 31.04%。除电子烟精密塑胶部件产品外，其余产品总体呈现上涨态势，贡献营收与净利润增长。
销售结构变化引起毛利率变动，费用管控能力持续提升： 报告期内公司整体毛利率 43.03%，较去年同期毛利率 48.94%下降 5.91pct，主要原因在于不同毛利率的产品销售占比发生变化所致，电子消费类产品毛利率48.36%，同比下降 6.74pct,智能控制部件毛利率 30.92%，同比下降 0.82pct。公司三费控制率良好，收益于报告期公司期间费用率 11.55%， 较去年同期 12.03%进一步降低，在同类公司里属于较低水平。从研发支出看，公司 18 年研发支出 1.97 亿，较去年同期 1.83 亿增长 7.73%，继续保持高增长势头，持续保障公司研发能力。
UDM 式硬核合作，构筑核心护城河： 公司坚持独有的 UMS+ODM 制造模式，深度参与客户产品全生命周期，定位中高端，持续切入国际知名品牌商的供应链体系，与多个国际知名品牌深度绑定，人才、技术、经验共同构筑核心护城河。目前 UDM 模式已成功运用于 Venture/ Flex 的电子烟精密塑胶件、 Provo Craft 的家用雕刻机、罗技的游戏控制器、 Asetek 的水冷散热系统、 Nestle 的咖啡机交互界面及整机等诸多产品。 2018 年，公司新增博世 Bosch、霍尼韦尔 Honeywell 多家世界五百强企业客户，业务机会持续增长。
期待美国 PMTA 审核通过，静待拐点： 预计 2019 年，日本 IQOS 去库存告一段落，韩国、欧盟市场渗透率继续上升，公司电子烟精密塑胶件销量有望止步下滑； IQOS 3/3multi 新产品成功迭代，市场反馈良好，下游需求有望进一步引爆； PMI 已向美国 FDA 递交 IQOS 设备的 PMTA 及 MRTP 申请，较大概率通过申请，若 IQOS通过该申请，将打入全球最大的电子烟消费市场，带来产品巨额增量。根据公司 2019 年一季度业绩快报，公司新一代产品虽然已经量产，但仍处于产能爬坡阶段，出货量受产能限制明显，我们预计二季度公司营收及净利润将保持平稳趋势，下半年拐点即将显现，产品销量有望恢复高速增长。
盈利预测与投资评级： 预计 19-21 年公司营收 34.76/44.10/56.62 亿(+25.1%/26.9%/28.4%),归母净利润9.08/10.93/13.38 亿(11.6%/20.4%/22.4%)，对应 PE 为 28.74/23.87/19.50X，维持“买入”评级。
风险提示： 电子烟新产品销售不及预期；市场竞争风险；汇率波动风险
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