牧原股份(002714)历史最高猪价预期，出栏量继续高增长
3 月 26 日晚，公司发布 2018 年度报告，报告期内， 公司实现销售收入 133.88 亿元，同比增长 33.32%， 归母净利润 5.20 亿元，同比下降78.01%。 每 10 股派发现金红利 0.50 元(含税)，股息率为 6.8%。 此外，公司预计 2019 年一季度经营业绩为亏损 5.2 亿-5.6 亿元。
从成本收入角度核算，养猪业务净利润约 1.05 亿元。 在 5.2 亿元的归母净利润中， 与日常经营活动相关的政府补助约 3.75 亿元，投资收益和汇兑损失合计约 0.4 亿元，因此单纯从主营业务的营收与成本计算公司的养猪业务仅实现净利润约 1.05 亿元，头均净利润 9.5 元。
出栏量继续高增长，商品猪销售比例提升。 公司全年销售生猪 1,101.1万头，同比增长 52.14%，其中商品猪、仔猪和种猪的销量分别为 1,010.9/ 86.4 / 3.8 万头，同比增减幅度分别为 92.8% / -55.4% / -32.1%。 商品猪全年销售均价为 11.62 元/公斤， 同比下降 19.70%，售价下降是公司净利润大幅下滑的主要原因。 根据公司年报指引， 2019 年出栏量预计在 1300-1500 万头。 2018 年末固定资产与在建工程同比均大幅增长，2018 年定增募集 50 亿元资金，对应 475 万头产能， 并且 2019 和 2020年猪价反转暴涨带来盈利会大幅改善，都将有力地支撑公司 2019-2021年的出栏量增长，预计三年的出栏量分别为 1400/1700/2100 万头。
非洲猪瘟抬升防疫成本， 正视养殖成本提高削弱头均盈利的现实。2018 年国内爆发非洲猪瘟疫情， 公司地处疫情重灾区河南，为加强疫情防控，公司在猪舍内新增新风系统，加强消毒、隔绝以及猪舍改造升级等综合措施，必然引起单位成本上行，根据一季报业绩指引估算，单位完全成本约上升至 12.5 元/公斤，头均盈利下降约 100 元，但是在猪价创历史新高的强烈预期下，我们认为公司业绩仍由高售价主导， 2020 年的头均盈利水平至少能达到 600-700 元左右历史高位。
盈利预测： 预计 2019-2021 年归母净利润为 46.7/131.6/99.2 亿元， EPS为 2.24/6.31/4.76 元， P/E 为 24.9/8.8/11.7 倍，给予“买入”评级。
风险提示： 猪瘟疫情不可控的风险，出栏量不达预期，自然灾害等
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