类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：黄景文,杨林日期：2018-12-11
公司是定制化生产精细化工产品的综合性化工企业。公司是国内医药农药中间体行业中的高端产品定制商,主要从事农药中间体、医药中间体和特种化学品的研发、生产和销售。公司主要经营模式是定制生产模式,目前在江苏太仓、南通、盐城分别建有三大生产基地,拥有多条千吨级高自动化生产线,在欧洲马耳他设有医药定制企业ACL,布局国际医药定制和原料药市场。公司产品研发以自主研发为主,已经形成以上海张江研发中心、朴颐化学、湖州颐辉为核心的三大研发中心,近三年研发费用持续增长,2017年研发费用超过8000万元。公司目前已与杜邦、拜耳、FMC等农化企业建立了战略性合作关系,和罗氏制药、诺华制药、梯瓦制药、柏林化学股份有限公司等国际农化、医药龙头企业建立合作关系。
农药中间体获得大订单,多款新品放量在即,成长可期。根据PhillipsMcDougall的统计数据,2016年全球作物用农药市场实现销售额499.20亿美元。根据《2021年全球作物保护化学品市场趋势与展望》报告数据,作物保护化学品市场有望以复合年增长率5.15%的增长速度增长,到2021年市值有望达到705.7亿美元,中间体行业有望受益于此。公司最主要的业务来自于氯虫苯甲酰胺的定制中间体业务。放眼未来,康宽的市场空间仍有成长的可能。主要基于三个理由:1、杀虫剂市场的自然增长需求;2、目前全球杀虫剂中很多品种在各国都被不同程度禁用,例如新烟碱类杀虫剂,其释放出来的空间对于康宽将是潜在市场空间;3、目前种子企业也开始使用康宽来拌种,提高种子的抗虫能力,这块市场也是潜在增长市场。2018年11月30日,公司和富美实签订了《产品长期定制生产服务协议》。合同分为三期,三年一期,第一期时间为2019年1月1日至2021年12月31日,每一期完成阶段性成果和达成双方认可的目标后将自动续展下一期。第一期合同金额约为人民币35亿元以上。这一合同均摊到未来三年,每年将带来11.67亿元以上的收入,而2016-2018年前三季度,公司全部农药中间体的收入分别为3.08亿元、7.40亿元、8.22亿元。
盈利预测与估值。预计公司2018-2020年EPS分别为0.19元、0.26元和0.34元。我们选取联化科技、凯莱因、博腾股份作为可比公司,给予公司2019年25倍的估值水平,对应目标价6.50元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,产业政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易 摩擦风险。
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