休闲文教市场领军企业，盈利能力行业领先。 公司是宁波外向型纸质时尚文教、休闲用品企业，产品远销北美、欧洲、澳洲等 20 多个国家和地区，主打三大品类产品：时尚文具类、手工益智类、情感社交类。依托以研发及创新为主导的差异化发展思路，公司产品毛利率领跑全行业。 公司 2018 年前三季度营业收入为 6.11 亿元，同比提升 20.69%，归母净利润 6445.73 万元，同比提升 63.06%。 2018 年第三季度单季实现营业收入 2.41 亿元，同比增长 31.69%，归母净利润 3465.87 万元，同比提升 124.71%。
多年深耕铸造准入壁垒， ODM 比重提高毛利率提升有望加速。 公司与在手大型欧美客户形成多年稳定成熟的合作关系， 零售商客户市场不断开拓，多款产品占据相关出口市场头部份额。 2010 年开始公司由 OEM 向 ODM 转型，2014 年-2016 年 ODM 产品收入年复合增长率达 43.62%，为客户提供个性化解决方案的服务能力不断提高，整体盈利能力进入上行通道。 2018H1 公司总营收同比提升 14.48%，增长来源于公司扩大了对零售商的销售份额，客户结构调整带来 ODM 发展基数不断扩大， 收入和毛利率增长有望加速。
设计与生产珠联璧合， OBM 自有品牌发力箭在弦上。 在研发设计端， 对比晨光文具，齐心集团，广博股份，公司研发投入占比、研发人员占比均高于行业水平，在与品牌商客户多年的合作过程中，公司培育了经验丰富的研发团队。 在生产端，公司在产品非标准化、结构复杂的特点下，双生产基地可实现一周打样试制，半年全产品迭代。公司产销率接近 100%，产能扩建将于 2019 年完成。 公司多年的高研发投入叠加柔性智能生产体系， 自主研发实力确立竞争壁垒， 为打造自主品牌的 OBM 模式准备了坚实基础，着力打造未来中高端休闲文教领军品牌。
盈利预测、估值分析和投资建议。 我们预测公司 2018/2019/2020 年营业收入 为 8.56/10.98/17.38 亿 元 ， 同 比 增 长 26.4%/28.3%/58.3% ；2018/2019/2020 年归母净利润分别为 1.09/1.38/1.51 亿元，分别增长79.8%/26.8%/9.4%， EPS 分别为 0.89/1.07/1.42，当前股价对应三年 PE分别为 16.7/13.9/10.5。公司虽暂时为出口型企业， 但当前体量较小，亦有较强的产品研发能力，未来成长性较强，估值在行业内横向比较偏低，首次覆盖， 给予“ 买入” 评级。
风险提示： 原材料价格大幅上涨风险；中美贸易 摩擦升级风险； 行业竞争加剧风险； 预测假设与实际情况有差异风险。
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