2018年11月23日 国海证券 谭倩,朱珠
投资要点：
控股股东完成增持，为公司长期投资价值加码投控股股东基于对公司未来发展前景信心，2017年11月20日至2018年11月19日控股股东通过集中竞价、大宗交易等方式增持公司无限售流通股共计500.087万股，占公司目前总股本的0.56%，增持计划后控股股东合计持股3.095亿股，占目前公司总股本的34.84%，同时本次增持完毕后的6个月内及法律法规规定的期限内不转让其所持有的公司股份。控股股东自2017年11月21日发布增持计划后已如约完成。在完成增持同时，2018年1月-10月公司已完成约两千多万股回购，回购价格约15-24元之间，回购叠加增持凸显对公司长期价值的认可。
2018年经历风雨后2019年有望再扬帆2018年自游戏版号断供后，中国大中小型游戏公司均迎接了一次成人礼。据GPC、CNG数据显示2018年上半年中国游戏市场实际销售收入1050亿元，同比增加5.2%，进入个位数增长，其中，移动游戏市场实际销售收入634亿元，同比增加12.9%(为历年来最低增速)，第三季度借助暑假因素，增速略有回升。2018年外部版号因素一方面带来投资者对游戏行业整体可持续性盈利预期的下滑，另一方面，通过外部压力测试，锻炼了公司抗压能力。整体看，2018年中国游戏市场规模约194亿美元，占全球30.8%，位列冠军。中国游戏企业在保持本土移动游戏市场优势同时，在海外的竞争力逐步提升。游族网络通过内部原创及外部获取IP双轨运营，叠加加强全球发行能力，公司的产品与业绩在2018年的仍保持稳定增长。2016年9月上线的《狂暴之翼》通过appstore、googleplay触达全球150多个国家，上线首月全球流水超2亿元，2018年海外流水预计超3亿元；2015-2016年《少年三国志》分别在日本、韩国、美国、东南亚上线，预计2018年海外流水达到2亿元；同时，公司产品矩阵丰富，在已有《女神联盟2》《三十六计》《大皇帝》《一代宗师》游戏基础上，即将推出的《山海镜花》《圣杯之魂》《少年三国志2》《女神联盟：起源》等，同时2019年第一季度《权力的游戏》的页游预计在全球上线，由腾讯独代的该手游版本已于2018年11月初进行测试。
盈利预测和投资评级：维持买入评级公司用可持续的内生产品能力以及海外获取头部IP产品的能力带来了公司稳定现金流。看好公司IP产品储备能力以及精准化的全球发行能力，据GPC、CNG数据显示《天使纪元》《女神联盟2》《三十六计》等在2018年预计带来14亿元全球流水，2019年渐近，若游戏版号审批恢复有望带来公司产品端的全面发力。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为9.2/11.3/13.6亿元，对应的ESP分别为1.03/1.27/1.53元，以11月22日收盘价对应的PE分别为16.3/13.3/11.1倍，看好公司践行的“大IP”“精品化”“全球化”的战略，用少年三国系、女神联盟系、天使纪元系产品不断证明其产品运营能力以及2019年权力的游戏大IP的对业绩的助力可期，维持公司买入评级。
风险提示：游戏研发运营不及预期；海外公司整合运作项目进展不及预期风险；行业发展不及预期；游戏版号进展不及预期的风险。
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