2018年11月23日 东方财富证券 卢嘉鹏
【投资要点】
立足模组构建核心竞争力，大客户新业务助力成长。公司自2002年来立足模组，围绕消费电子成为手机摄像头模组、薄膜触摸屏模组和指纹识别模组三个领域的全球龙头厂商。随着技术的快速更迭，公司把握趋势，整合上游资源，不断加深护城河，构建核心竞争力。得益于公司的自主创新能力和优质的产品质量，2018年公司首次进入iPhone后置双摄、触摸屏以及3D结构光供应链。大客户新业务将助力公司成长，未来盈利能力有望进一步提升。
光学产业升级趋势确定，公司占据绝对领先地位。手机摄像头从单摄到双摄，再从双摄到三摄，手机拍照性能向单反趋近已经成为确定趋势。苹果今年三款新机中有两款搭载双摄，安卓方面目前双摄渗透率已接近35%。华为目前已发布3款三摄机型，三星推出四摄机型，诺基亚即将发布五摄机型。我们认为摄像头硬件升级带来的性能提升是仅凭软件算法无法替代的，软件发挥作用也需要基于硬件配置的基础上。三摄替代双摄的趋势已经十分明显，预计明年将迎来爆发。公司凭借软件算法、AA设备自主开发的优势成为华为三款三摄手机模组的主供应商，并在今年进入苹果后置双摄，在行业内处于绝对领先的地位。未来光学业务将成为公司的主要增长点。
屏下指纹接力传统电容式指纹识别，film触摸屏重焕生机。全面屏趋势下，更高的屏占比要求驱动屏下指纹替代传统电容式指纹识别。公司是全球最早实现屏下指纹识别模组量产的厂商，目前市场上几乎所有的屏下指纹手机都是公司独 家供应。传统电容式指纹识别模组由于行业竞争加剧，价格急剧下滑，从2016年的37元下降到20元不到。屏下指纹模组的价格是传统的2-3倍，约60元左右。未来随着全面屏手机渗透率进一步提高，屏下指纹模组出货量有望快速增长，弥补公司传统业务的下滑。此外随着OLED在智能手机渗透率的提升，外挂薄膜式触摸屏方案重焕生机。因为OLED本身具有轻薄的特点，因此无需采用成本较高的incell方案，苹果已经回归外挂式方案。公司今年首次打破日本Nissha的垄断，进入iPhone触摸屏供应链，为LCD版新机供货。未来公司触摸屏业务有望保持稳定增长，且随着良率提升，盈利水平还会进一步提高。
【投资建议】
基于对传统电容式指纹识别价格大幅下滑以及智能汽车业务尚未放量的考虑，我们下调公司18/19/20年营业收入，基于公司良率不断提升，产品结构升级加速的判断，我们上调公司18/19/20年归母净利润。调整后公司18/19/20年营业收入增速分别为29.05%/30.11%/18.79%，对应营业收入分别为436.07/567.38/673.98亿元，调整后公司18/19/20年归母净利润增速分别为121.73%/81.42%/39.32%，对应归母净利润分别为18.24/33.09/46.10亿元，对应的EPS分别为0.67/1.22/1.70元，对应的PE分别为19/10/7倍。
参考行业平均估值水平和公司历史估值水平，我们认为公司有足够支撑高估值水平的逻辑，同时在业绩上也兼具确定性和成长性。给予2019年17倍PE，十二个月目标价20.74元，上调评级至“买入”。
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