类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗佳荣,吴文华日期：2018-10-29
事件:公司发布三季报,扣非后归母净利润同比增长21%1-3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润15.95亿元、2.13亿元、2.10亿元,分别同比增长22.25%、11.77%、20.58%。
3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润4.91亿元、0.66亿元、0.63亿元,分别同比增长4.05%、17.26%、20.20%。控股子公司羚锐生物持股比例增加预计增厚归母净利润3%左右。
固定资产折旧增加,低开转高开影响多个财务指标公司固定资产同比增加0.97亿元,主要来为百亿贴膏剂项目,折旧明显增加影响利润。胶囊剂的低开转高开导致销售费用同比增长39.98%,应收账款同比增长明显。公司对应收进行保理后现金流改善明显,前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.22亿元,去年同期为821万元。
贴膏剂增速下降预计受到医院端影响,胶囊剂依然受到高开影响前三季度,核心的贴膏剂收入9.87亿元,同比增长5.83%,通络祛痛膏占比40%左右,预计医院端依然受到医保控费影响增速。胶囊剂收入4.05亿元,同比增长79.20%,营业利润率同比增加25.24%,主要为低开转高开的影响,依然受到医院控费影响;片剂收入0.56亿元,同比增长7.83%;软膏剂收入0.77亿元。
品类增长,渠道扩张带动公司长期的成长2017年,公司获得伤痛宁膏、消炎镇痛膏等多个药品生产批件,可与公司现有的贴膏剂产品优势互补,扩大公司在外用贴膏领域的市场份额和经营规模。并且成立医疗器械事业部,定位于以健康产品为主导的快消品。
公司同时扩充销售人员,预计渠道也有扩张。
预计18-20年业绩分别为0.44元/股、0.55元/股、0.68元/股公司为国内贴膏剂的龙头企业,持续推动营销整合工作,未来贴膏剂和口服剂将推动第三终端的渠道推广,驱动业绩持续增长。我们预计公司18/19/20年EPS 至0.44/0.55/0.68元(2017年EPS 为0.37元),目前股价对应PE18/14/11倍,维持“买入”评级。
风险提示营销改革可持续性风险;核心产品销量下滑风险;胶囊剂受到医院控费持续下滑的风险。
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