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国泰君安：中长期投资者迎绝佳配置时机

国泰君安研究所高级市场分析师苏徽8日接受中国证券报记者采访时表示，市场调整给中长期投资者创造了绝佳的配置时机，2018年将是A股市场近年来最重要的布局之年。

“年初以来，A股市场出现较大幅度调整，市场情绪受到一定压制。”苏徽认为，随着结构化去杠杆不断深入和个别公司信用风险暴露，个股闪崩事件不时发生，这说明市场在去伪存真的过程中，资金纷纷规避风险意识不足，财务杠杆过高，经营管理不善的公司，但同时随着恐慌情绪蔓延，不少质地优良的公司也被市场错杀，投资者非理性交易行为造成市场超跌。

苏徽表示，市场调整给中长期投资者创造了绝佳的配置时机，2018年将是A股市场近年来最重要的布局之年。中国经济进入高质量发展新阶段，拉动经济高速增长的传统经济动能增速回落，而高新技术产业和战略新兴产业以及终端消费对经济的贡献度不断提升，新旧经济动能转换已经进入关键时期，而新旧经济融资方式的差异也带来创新型高科技企业对直接融资的迫切需求，这给资本市场赋予了不可替代的时代使命。

“具备自主创新能力的高科技企业将在新时期推动中国经济结构转变，不断提升经济发展质量和我国的核心竞争力，与此同时，资本市场结构也理应做出相应变化。”苏徽认为，不断完善政策创新制度，一方面进一步扩大开放，引入更多境外机构投资者，改善A股投资者结构，另一方面为新经济企业、创新型企业提供更便利的直接融资环境。现在来看，这两点都已经在加速落地，A股正式纳入MSCI指数，纳入比重会逐步提高，“独角兽”企业IPO明显加速，CDR发行也箭在弦上，A股市场将更好地体现中国经济结构的向好变化，同时也必将逐步提升自身的投资价值。

从市场估值角度看，苏徽表示，目前A股市场的整体估值水平明显处于历史低位。上证综指目前的市盈率水平为13倍，在指数创出2638点低点时，市场估值水平也为13倍，而2008年市场低点1664点的估值水平为14倍；深圳主板当前的估值水平为16倍，创业板的估值水平为40倍，而在2016年初熔断发生后深圳主板的估值水平为23倍，同时期创业板估值为80倍。上述数据可以非常直观地得出结论，当下A股市场整体估值水平已处在低位，进一步下降的空间不大。如果再从行业估值角度分析，也可以得出多数行业估值水平处于历史低位的结论。

苏徽强调，资本市场存在估值回归的投资逻辑，尽管估值仅是投资框架的一个方面，但低估值永远是较强的支撑因素。在低估值的背景下，配合政策环境转好和资本市场结构改善，下半年可以布局超跌绩优股的估值修复行情。